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1H23收入同比-21%，扣非凈利同比+6%
　　節(jié)能?chē)?guó)禎發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.81億元（yoy-21.30%），歸母凈利1.88億元（yoy-8.01%），扣非凈利1.53億元（yoy+5.89%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.68億元（yoy-26.02%，qoq+21.83%），歸母凈利1.34億元（yoy-11.17%，qoq+143.85%）。根據(jù)公司在手和新增訂單情況，我們下調(diào)運(yùn)營(yíng)和工程收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.54、0.60、0.67元（前值2023-2025年0.65、0.72、0.78元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為12.5倍，考慮公司與中國(guó)節(jié)能協(xié)同效應(yīng)有望充分釋放，給予公司23年15倍PE，目標(biāo)價(jià)8.10元（前值7.48元），維持“增持”。
　　水務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，環(huán)境工程項(xiàng)目減少拖累公司收入分業(yè)務(wù)類(lèi)型看，23H1公司水務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)/環(huán)境工程建造服務(wù)/環(huán)保設(shè)備銷(xiāo)售及服務(wù)收入分別為11.21/3.89/0.49億元，同比+4/-54/-32%，收入占比分別為71/25/4%，同比+17pp/-17pp/持平。水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊穩(wěn)步發(fā)展，在建項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，同時(shí)全力推進(jìn)運(yùn)營(yíng)水廠調(diào)量調(diào)價(jià)；環(huán)境工程業(yè)務(wù)板塊增量和存量項(xiàng)目減少，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入下滑。水務(wù)運(yùn)營(yíng)/環(huán)境工程/環(huán)保設(shè)備毛利率分別為35.7/13.2/34.1%，同比-1.1/+7.0/+2.5pp，水務(wù)運(yùn)營(yíng)占比提升帶動(dòng)公司毛利率提升+7.1pp到30.8%。公司23H1新增訂單規(guī)模合計(jì)12.25億元，同比-16%，其中運(yùn)營(yíng)類(lèi)/工程類(lèi)訂單規(guī)模3.04/7.31億元，同比-41/+4%。
　　到2025年全國(guó)新增污水處理能力1200萬(wàn)立方米/日
　　8月24日，國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)印發(fā)《環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平提升行動(dòng)》，文件提出，到2025年，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施處理處置能力和水平顯著提升，新增污水處理能力1200萬(wàn)立方米/日，新增和改造污水收集管網(wǎng)4.5萬(wàn)公里，新建、改建和擴(kuò)建再生水生產(chǎn)能力不少于1000萬(wàn)立方米/日。完善污水、生活垃圾、危險(xiǎn)廢物、醫(yī)療廢物處置價(jià)格形成和收費(fèi)機(jī)制，推動(dòng)提升環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施可持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。在“高質(zhì)量發(fā)展”的引領(lǐng)下，補(bǔ)齊環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施短板弱項(xiàng)，全面提升環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平勢(shì)在必行。節(jié)能?chē)?guó)禎作為領(lǐng)先的水務(wù)與水環(huán)境治理公司，充分發(fā)揮中國(guó)節(jié)能集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，有望受益。
　　目標(biāo)價(jià)8.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.54、0.60、0.67元（前值2023-2025年0.65、0.72、0.78元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為12.5倍，考慮公司與中國(guó)節(jié)能協(xié)同效應(yīng)有望充分釋放，給予公司23年15倍PE，目標(biāo)價(jià)8.10元（前值7.48元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境工程新增訂單不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)成本高于預(yù)期，中節(jié)能協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期