>> 民生證券-中糧家佳康(1610.HK)2023年中報點評：生豬出欄節(jié)奏穩(wěn)健，養(yǎng)殖成本優(yōu)勢顯著-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周泰 |
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事件概述：2023年8月24日公司公布了2023年中報，23H1實現(xiàn)營收58.2億元，同比+8.9%，調(diào)整前歸母凈利潤+1.8億元，同比+113.2%，實現(xiàn)扭虧為盈，調(diào)整后歸母凈利潤-4.7億元，同比-1.7%。23H1公司實現(xiàn)套期保值盈利7.1億元，去年同期虧損6.3億元。
生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前實現(xiàn)扭虧為盈。23H1公司生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前盈利1.7億元，較去年同期增長15.7億元，實現(xiàn)扭虧為盈。受上半年豬價下降的影響，農(nóng)產(chǎn)品收獲時的公允價值減銷售成本產(chǎn)生的虧損3.6億元，生物資產(chǎn)公允價值變動減銷售成本產(chǎn)生的虧損為5.2億元。整體而言，23H1生物公允價值調(diào)整對利潤的影響為虧損8.8億元，故調(diào)整后凈利潤為-6.5億元。
生豬出欄量穩(wěn)定增長，產(chǎn)能供應充沛。23H1公司合計出欄生豬244.7萬頭，同比+7.9%；銷售均價14.6元/公斤，同比+7.8%；出欄均重為99.6元/公斤，同比-1.8%。生豬養(yǎng)殖業(yè)務實現(xiàn)銷售收入35.6億元，同比+14.3%。我們預計公司出欄完全成本約16.5元/公斤左右，頭均虧損約188.3元。公司生豬產(chǎn)能充裕，為后續(xù)出欄提供穩(wěn)定保障，2023H1公司能繁及后備種豬存欄32.6萬頭。
生鮮豬肉銷量穩(wěn)步增長，強化上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作。23H1公司生鮮豬肉銷量12.3萬噸，同比+13.0%；品牌盒裝豬肉銷量2094.2萬盒，同比-23.1%。品牌肉收入占比為26.2%，同比-6.7PCT，日均銷售11.5萬盒。品牌盒裝豬肉銷量下滑主要系疫情放開后，市場肉類消費恢復，替代部分線上肉類消費，而公司在市場銷量較少。隨著吉林、內(nèi)蒙古兩座屠宰加工基地投產(chǎn)，華北、東北區(qū)域上下游合作進一步加深。廣東分割中心的投產(chǎn)加快華南區(qū)域業(yè)務擴張，23H1華南市場小包裝豬肉實現(xiàn)銷量198.5萬盒。
進口肉實現(xiàn)盈利，優(yōu)化肉品結構。23H1進口肉銷量3.6萬噸，同比+25.8%；實現(xiàn)營收12.7億元，同比+1.1%，實現(xiàn)盈利2351.9萬元，單噸利潤為653.3元/噸。隨著國內(nèi)餐飲消費回暖，牛肉需求量回升，公司加快牛肉庫存周轉，進口牛肉銷量同比增長；由于進口豬肉凍品價格繼續(xù)倒掛，公司主動減少豬肉進口量，全面實行鎖單采購豬肉，優(yōu)化肉品結構。
投資建議：我們預計2023-2025年公司公允價值調(diào)整后歸母凈利潤分別為5.66、22.74、42.69億元，對應EPS分別為0.12、0.50、0.93元，對應PE分別為15、4、2倍。2023年豬價運行中樞有望反彈上行，公司養(yǎng)殖成本行業(yè)領先，出欄量將伴隨產(chǎn)能釋放穩(wěn)步增長，未來業(yè)績有望實現(xiàn)量價齊升，維持“推薦”評級。
風險提示：豬價反彈不及預期；豬瘟疫病傳播；原材料價格波動等。
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