>> 中信證券-浙江交科(002061)2023年中報點評：上半年訂單高增，收入漸至起速前夕-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 1896KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新，李家明 |
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2023年上半年公司收入和利潤同比下降較多，主要源自高基數(shù)及去年訂單前低后高。Q2收入隨著高基數(shù)因素消除，增速回正至3.98%。公司上半年的亮點在于訂單額同比增長65%，有望兌現(xiàn)至明年起的收入高增。我們判斷這主要源自浙江省和大股東加速推出高速公路等交通基建項目，我們預(yù)計浙江省和大股東在2024-2025年均有望明顯加碼交通基建投資。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年中報。2023H1公司實現(xiàn)收入182.81億元，同比下降10.69%；歸母凈利潤4.80億元，同比下降31.63%；扣非歸母凈利潤4.68億元，同比下降6.97%。折合2023Q2，公司實現(xiàn)收入111.50億元，同比增長3.98%；歸母凈利潤3.26億元，同比下降3.68%；扣非歸母凈利潤3.15億元，同比增長138.41%。
▍上半年收入和利潤同比下降較多，主要源自高基數(shù)及去年訂單前低后高。收入端，1）公司的高基數(shù)源自2022Q1公司存在化工業(yè)務(wù)剝離前貢獻的4.9億元收入和較高的亞運會保障項目收入，Q2收入隨著高基數(shù)因素消除，增速回正至3.98%；2）2022H1和H2公司訂單額分別同比下降44%和同比增長17%，且去年占比44%的訂單額集中在Q4，呈現(xiàn)前低后高走勢，考慮訂單兌現(xiàn)至收入需要0.5-1.5年的周期，公司上半年收入仍在承壓階段。利潤端，2022H1存在出售化工子公司收益和政府征遷補償收益共2.2億元非經(jīng)常性收益。
▍上半年的亮點在于訂單額同比增長65%，我們預(yù)計收入有望在明年起迎來高增。上半年，公司訂單額為343億元，同比增長65%，我們判斷主要源自浙江省和大股東浙江交通集團加速推出高速公路等交通基建項目。我們預(yù)計浙江省和大股東在2024-2025年均有望對交通基建投資加碼明顯，推動公司收入實現(xiàn)快速增長。從浙江省來看，據(jù)浙江省交通運輸廳，2022年浙江省完成綜合交通投資3400億元，2023年目標完成3500億元并力爭3600億元，若要完成“十四五”期間2萬億元規(guī)劃，我們測算2024-2025年浙江省平均每年需完成交通投資4920億元；從大股東浙江交通集團來看，據(jù)集團官網(wǎng)，2022年集團完成交通基礎(chǔ)設(shè)施投資795億元，2023年目標完成829億元，若要完成“十四五”期間5000億元規(guī)劃，我們測算2024-2025年平均每年需完成1270億元投資。
▍各業(yè)務(wù)毛利率同比提升。上半年公司施工業(yè)務(wù)毛利率同比增長0.5pct，主要源自公司持續(xù)發(fā)展建筑工業(yè)化基地建設(shè)，節(jié)約臨建成本；養(yǎng)護業(yè)務(wù)毛利率同比增長1.3pcts，主要源自公司進行了養(yǎng)護板塊的整合，實現(xiàn)降本增效。
▍公司擬配股募資不超過23億元，若完成有利于支撐公司打開發(fā)展空間。公司公告《向原股東配售股份的預(yù)案》，擬按每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售，募資總額不超過23億元，有效期為股東大會審議通過之日起12個月內(nèi)。最終，配股的實施仍需達到1xPB條件，若配股完成，我們認為將有利于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、打開發(fā)展空間。
▍風(fēng)險因素：浙江省和大股東基建投資不及預(yù)期；公司中標項目開工、施工的節(jié)奏明顯放緩；公司項目利潤率不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)外延拓展不及預(yù)期；配股進展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司的訂單情況，以及去年下半年起的訂單增長有望在今年底、明年初起逐步兌現(xiàn)至收入端，我們調(diào)整公司2023-2025年盈利預(yù)測至15.90/21.10/29.80億元（原預(yù)測為16.45/19.84/24.21億元）。考慮到2018年是公司重組上市后的第一個完整年份，我們參考2019年至今公司PB估值中樞1.0x，給予2023年1xPB，對應(yīng)目標價5.6元，維持“買入”評級。
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