>> 中信證券-光大同創(chuàng)(301387)投資價值分析報告：深度服務(wù)客戶，掘金消費電子類碳纖維藍(lán)海-230715
| 上傳日期： |
2023/7/15 |
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| 1227KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉易，田鵬，王濤 |
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光大同創(chuàng)是國內(nèi)消費電子類碳纖維結(jié)構(gòu)件稀缺供應(yīng)商，在“深度服務(wù)客戶”戰(zhàn)略指引下，公司于2020年成功推出碳纖維背板產(chǎn)品并通過聯(lián)想集團(tuán)認(rèn)證，打破日本知名材料企業(yè)的獨家壟斷。消費電子輕量化趨勢下，碳纖維復(fù)合材料有望在筆記本電腦中持續(xù)滲透，并加速導(dǎo)入折疊屏手機(jī)、VR/MR頭顯設(shè)備。我們看好公司碳纖維業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計新產(chǎn)品在未來將快速放量，帶動營收凈利高速增長，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為2.28/3.30/4.42元?？紤]可比公司估值水平，以及公司在消費電子類碳纖維結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)儲備，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)股價68元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍國內(nèi)消費電子類碳纖維結(jié)構(gòu)件稀缺供應(yīng)商。光大同創(chuàng)成立于2012年，成立初期主要從事消費電子防護(hù)類產(chǎn)品的生產(chǎn)，積累了包括聯(lián)想集團(tuán)、立訊精密、歌爾股份、仁寶電腦、緯創(chuàng)資通、和碩科技等優(yōu)質(zhì)客戶資源。在“深度服務(wù)客戶”戰(zhàn)略指引下，公司于2014年開始給聯(lián)想集團(tuán)提供功能型產(chǎn)品，考慮到聯(lián)想集團(tuán)在個人電腦生產(chǎn)中對國內(nèi)碳纖維背板產(chǎn)品有較大需求的背景下，于2019年成立碳纖維子公司，2020年成功推出碳纖維背板產(chǎn)品并通過聯(lián)想集團(tuán)認(rèn)證，打破日本知名材料企業(yè)的獨家壟斷。公司產(chǎn)品線能力持續(xù)提升，營收凈利快速增長，2018-2022年營收及歸母凈利復(fù)合增速分別達(dá)19.2%和18.4%，展望未來，順應(yīng)消費電子輕薄化趨勢，隨著碳纖維產(chǎn)品自建產(chǎn)能投產(chǎn)以及新產(chǎn)品開發(fā)，公司營收凈利高增長有望延續(xù)。
▍掘金消費電子類碳纖維藍(lán)海，公司成長空間廣闊。碳纖維具備低密度、高強(qiáng)度、高模量等諸多優(yōu)點，采用優(yōu)質(zhì)碳纖維原料與良好樹脂基體制備的復(fù)合材料具備優(yōu)良的力學(xué)性能，是消費電子輕薄化的首選材料。目前碳纖維復(fù)合材料已應(yīng)用在筆記本電腦A面，主要面向高端市場。在碳纖維原材料價格逐漸下降以及光大同創(chuàng)等廠商陸續(xù)突破日本知名材料企業(yè)壟斷的背景下，我們認(rèn)為筆記本電腦碳纖維背板市場空間正在逐步打開，結(jié)合聯(lián)想集團(tuán)碳纖維背板滲透率，我們預(yù)計2025年筆記本電腦碳纖維背板市場規(guī)模將超60億元，對應(yīng)2022-2025年復(fù)合增速為75%。輕量化趨勢下，折疊屏手機(jī)、MR頭顯設(shè)備也有望加速導(dǎo)入碳纖維材料。公司掌握碳纖維結(jié)構(gòu)件制成核心技術(shù)，筆電產(chǎn)品率先打破外國壟斷。目前公司的碳纖維產(chǎn)品主要運用于聯(lián)想筆記本電腦高端機(jī)型的A面，隨著同客戶定制化研發(fā)、設(shè)計的進(jìn)行，預(yù)計將逐漸拓展到D面和其他機(jī)型，除了聯(lián)想外公司也積極開拓其他消費電子客戶。在折疊屏領(lǐng)域，公司正積極研發(fā)碳纖維支架以及柔性屏背板，未來有望規(guī)?；慨a(chǎn)。
▍綜合服務(wù)綁定核心客戶，防護(hù)、模切業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。消費電子防護(hù)類以及模切類產(chǎn)品整體格局趨于穩(wěn)定，從更長期行業(yè)演變的角度來看，行業(yè)內(nèi)供應(yīng)商正逐步從單一制造向綜合服務(wù)制造轉(zhuǎn)變，有望帶來格局的緩慢集中。公司深度服務(wù)大客戶，持續(xù)提升產(chǎn)品線能力，對聯(lián)想集團(tuán)的銷售收入持續(xù)提升，根據(jù)公司對聯(lián)想集團(tuán)銷售防護(hù)類產(chǎn)品數(shù)量，我們測算公司2019-2021年防護(hù)類產(chǎn)品在聯(lián)想集團(tuán)的市場份額分別為19%、21%和24%。展望未來，在消費電子行業(yè)有望迎來復(fù)蘇的背景下，公司防護(hù)類、模切類產(chǎn)品的發(fā)展主要受益于：1）在大客戶中的市場份額進(jìn)一步提升；2）持續(xù)拓展新領(lǐng)域客戶；3）推動竹塑和海洋熱塑類產(chǎn)品代替EPS、EPE、EPP等傳統(tǒng)緩沖材料，提升盈利能力。
▍風(fēng)險因素：碳纖維產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；市場競爭加?。粎R率波動風(fēng)險；消費電子行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；客戶相對集中的風(fēng)險；新產(chǎn)品、新應(yīng)用拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：光大同創(chuàng)是國內(nèi)消費電子類碳纖維結(jié)構(gòu)件稀缺供應(yīng)商，在“深度服務(wù)客戶”戰(zhàn)略指引下，公司于2020年成功推出碳纖維背板產(chǎn)品并通過聯(lián)想集團(tuán)認(rèn)證，打破日本知名材料企業(yè)的獨家壟斷。消費電子輕量化趨勢下，碳纖維復(fù)合材料有望在筆記本電腦中持續(xù)滲透，并加速導(dǎo)入折疊屏手機(jī)、VR/MR頭顯設(shè)備。我們看好公司碳纖維業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計新產(chǎn)品在未來將快速放量，帶動營收凈利高速增長，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為2.28/3.30/4.42元?？紤]可比公司估值水平（可比公司領(lǐng)益智造、安潔科技、光威復(fù)材、中復(fù)神鷹2023年Wind一致預(yù)期平均PE約為25x），相比于可比公司，公司掘金消費電子類碳纖維藍(lán)海，成長空間更為廣闊，競爭格局更優(yōu)，我們認(rèn)為值得一定估值溢價。根據(jù)PEG估值法，可比公司領(lǐng)益智造、光威復(fù)材、中復(fù)神鷹2023-2025年Wind一致預(yù)期歸母凈利潤復(fù)合增速分別為24%、20%、34%，對應(yīng)2023年P(guān)EG分別為0.94、1.09、0.98，平均PEG為1.00。我們預(yù)計光大同創(chuàng)2023-2025年歸母凈利潤復(fù)合增速為38%，保守取0.8倍PEG，對應(yīng)的PE倍數(shù)為30倍。綜合考慮PE及PEG估值法，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價68元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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