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投資要點(diǎn)
　　2023年Q2歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%：2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)收入80.74億元，同比+58.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比+26.5%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.07億元，同比+26.1%。單拆Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入39.52億元，同比+68.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比+26.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比+25.6%。
　　 2023年Q2費(fèi)用率同比改善明顯：2023年Q2，公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.04%，同比下滑5.46pct，主要系黃金、鑲嵌類產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致。銷售費(fèi)用率5.37%，同比改善1.53pct，管理費(fèi)用率0.58%，同比改善0.27pct。
　　黃金產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富完善，拉動(dòng)收入高增：2023年H1，公司素金類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入67.3億元，同比大增71.7%，占比83.4%，鑲嵌類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.26億元，同比+2.6%，占比6.5%，品牌使用費(fèi)收入4.3億元，同比+36.6%。2023年H1，周大生緊跟國(guó)潮文化和年輕人“悅己”需求的提升，構(gòu)建了豐富的黃金產(chǎn)品矩陣，打造出獨(dú)特而具有設(shè)計(jì)感的“國(guó)潮珠寶”，加大黃金產(chǎn)品的IP合作力度，新增了《莫奈》IP聯(lián)名系列。
　　電商渠道收入高增，省代模式助力下快速拓店：分渠道看，2023年H1，公司自營(yíng)門店收入8.28億元，同比+46.0%，自營(yíng)電商渠道收入11.55億元，同比+91.3%，加盟業(yè)務(wù)收入59.8億元，同比+57.2%。截至2023年6月底，公司門店總數(shù)達(dá)到4735家，上半年凈增119家，其中加盟門店4453家，上半年凈增86家，直營(yíng)門店282家，上半年凈增33家，省代模式助力下公司開(kāi)店表現(xiàn)亮眼。
　　黃金消費(fèi)維持高景氣，店效提升明顯：2023年H1，公司自營(yíng)單店收入305.49萬(wàn)元，同比+26.6%，其中鑲嵌收入22.11萬(wàn)元，同比-16.8%，黃金收入275.54萬(wàn)元，同比+32.95%。加盟單店平均收入136.29萬(wàn)元，同比+52.5%，其中鑲嵌收入8.73萬(wàn)元，同比-6.8%，黃金收入115.47萬(wàn)元，同比+64.3%，黃金毛利5.64萬(wàn)元，同比+74.3%。2023年H1，黃金消費(fèi)延續(xù)高景氣，周大生通過(guò)區(qū)域展銷模式提升供貨效率，店效提升明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：周大生是我國(guó)頭部的黃金珠寶品牌，省代模式助力下拓店速度加快，考慮黃金占比提升較快，鑲嵌恢復(fù)還要時(shí)間，我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)從14.7/17.55/20.2億元至13.95/16.7/19.2億元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E為12/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)店不及預(yù)期，終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等