>> 華創(chuàng)證券-偉創(chuàng)電氣(688698)重大事項點評：自制編碼器進展順利，進一步推進降本增效-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
范益民，黃麟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司披露自制磁電編碼器和光電編碼器均已進入市場的小批量驗證階段，從驗證結(jié)果來看，表現(xiàn)相對比較穩(wěn)定。對于自用比例，公司目前正在循序漸進推進中，待市場驗證成熟穩(wěn)定后，預計明年將會逐步替代。
評論：
加碼人形機器人核心零部件布局，新產(chǎn)品有序拓展。編碼器在人形機器人中用于測量關(guān)節(jié)角度和位置，確保BOT的運動精度和穩(wěn)定性。通過實時監(jiān)測編碼器反饋信息，BOT可以準確地控制肢體的運動，實現(xiàn)平穩(wěn)的步態(tài)和靈活的動作。公司2022年切入機器人產(chǎn)業(yè)鏈，目前已經(jīng)布局了低壓伺服、空心杯電機、特種無框力矩電機等核心零部件，配合公司自制的編碼器，有望打造模組化解決方案，根據(jù)客戶需求進行產(chǎn)品的定制延伸，提升綜合競爭力。
編碼器自用比例提升，降本增效效果顯著。根據(jù)公司披露，自制的編碼器已經(jīng)在通用伺服上試用，伺服一體輪和軸關(guān)節(jié)中整合的編碼器基本上是以自制為主，自用比例也在循序漸進推進中，預計明年將會逐步替代。自制編碼器不僅能夠降低采購成本，還有助于提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量控制水平。通過內(nèi)部制造，產(chǎn)品能夠更加精準地滿足下游需求，并在競爭激烈的市場中保持靈活性和競爭優(yōu)勢。我們認為，自制編碼器是公司在降本增效的道路上邁出堅實的一步，2023年上半年，公司毛利率達到38.39%，同比增加4.31%，預計下半年和明年毛利率水平將保持穩(wěn)定增長。
編碼器市場國產(chǎn)替代需求迫切，打造公司全新營收增長極。我國制造業(yè)的升級換代以及科技創(chuàng)新，加速了編碼器市場的增長。據(jù)MIR睿工業(yè)預測，2025年我國編碼器市場規(guī)模將達到33億元；伺服行業(yè)作為編碼器第一大下游市場，占比為30%。然而海外龍頭廠商憑借幾十年的技術(shù)實力、研發(fā)能力以及長期經(jīng)驗的積累，在全球范圍內(nèi)享有廣泛的聲譽和市場份額，據(jù)MIR睿工業(yè)，2022年我國編碼器市場中多摩川、海德漢、西克和堡盟占據(jù)了50%以上的市場份額，行業(yè)集中度較高；隨著國內(nèi)廠商研發(fā)實力逐漸增強，生產(chǎn)能力穩(wěn)步提升，打開了更加廣闊的國產(chǎn)替代空間。我們認為，公司的編碼器產(chǎn)品在滿足自用的基礎(chǔ)上，若對外進行銷售，有望打開公司全新增長極，貢獻營收新增量。
投資建議：我們預計公司2023-2025年營收分別為12.23、16.48、21.06億元；歸母凈利潤分別為2.18、3.09、4.14億元；EPS分別為1.20、1.71、2.29元?？紤]到公司深耕變頻器領(lǐng)域多年具備較強競爭優(yōu)勢，有望充分受益工控需求復蘇和高端制造出海紅利；在伺服系統(tǒng)及運動控制器領(lǐng)域，公司對新興行業(yè)進行前瞻性布局，自制編碼器提升成本優(yōu)勢，產(chǎn)品已取得客戶訂單并批量出貨，有望實現(xiàn)市占率的快速提升。我們選取工控行業(yè)的匯川技術(shù)、正弦電氣、禾川科技為可比公司，考慮到可比公司平均估值水平下移，2023年P(guān)E由前期36倍調(diào)整至31倍，對應目標價37.2元，維持“推薦”評級。
風險提示：制造業(yè)復蘇進度不及預期將顯著影響工控行業(yè)景氣度；新興行業(yè)、海外市場導入不及預期；上游核心元器件國產(chǎn)替代進度不及預期。
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