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核心觀點
　　核心凈利潤穩(wěn)增，派息穩(wěn)定。2023上半年公司實現營業(yè)收入321億元，同比增長2.6%；歸母凈利潤22億元，同比增長27.5%；核心凈利潤22億元，同比增長0.8%。公司結算毛利率約為20.4%，較上年下降1.4pct。公司決議宣派中期股息每股0.232港元，約占核心凈利潤的40%，派息比例保持穩(wěn)定。
　　銷售逆勢高增71%，土儲結構保持優(yōu)質。2023上半公司實現銷售面積247萬平方米，同比上升39.2%；實現銷售金額836億元，逆勢增長71.0%，完成全年銷售目標的63.4%。公司為廣州區(qū)域龍頭，上半年銷售額403億元，同比上升37.2%，公司深耕大灣區(qū)及華東區(qū)域，上半年銷售額分別為461、186億元，分別占比45.3%、151.4%。2023上半年公司新增通過“6+1”多元化增儲平臺于8個城市合共新增11幅土地，總建筑面積約217萬平方米，全部位于一線和重點二線城市，其中北京新增3幅土地，新增土儲43萬平方米，其余分布于廣州、上海、杭州、成都、武漢、青島和西安。在新增土儲中，通過TOD、產業(yè)勾地、國企合作等多元化、特色化渠道增儲占比63%。截至2023上半年末，公司總土儲2813萬平方米，其中大灣區(qū)占比46%，廣州占比40%；華東地區(qū)占比19%，土儲結構保持優(yōu)質。
　　財務穩(wěn)健，融資優(yōu)勢明顯。公司財務水平始終保持“綠檔”，截至2023上半年末，公司剔除預收賬款后的資產負債率為66.8%，凈負債率為53.2%，現金短債比為4.2。公司融資渠道暢通，年內發(fā)行境內人民幣公司債券合共54億元，加權平均年利率3.37%，總平均借貸成本為3.98%，下降13bp。較低的融資成本和暢通的融資渠道將持續(xù)助力公司獲得充足的資金，從而在當前的市場環(huán)境下更從容的獲取高質量土地。此外，穆迪、惠譽繼續(xù)維持Baa3和BBB-投資級信用評級，展望“穩(wěn)定”。
　　風險提示：行業(yè)基本面下行超預期，政策轉暖力度不及預期。
　　投資建議：公司財務健康，派息穩(wěn)定，在市場下行的行業(yè)大背景下取得了銷售的逆勢增長，同時也保持了優(yōu)質的土儲結構。預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為42/46/51億元，每股收益分別為1.04/1.14/1.26元，對應當前股價PE分別為7.7/7.1/6.4倍，維持“買入”評級。