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公司是國內(nèi)航空材料龍頭，主要從事航空、航天用部件及先進材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括鈦合金鑄件、橡膠與密封件、透明件和高溫合金母合金，主要應(yīng)用于航空、航天及船舶、兵器、電子、核工業(yè)、鐵路、橋梁等領(lǐng)域。
　　公司是行業(yè)內(nèi)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商，四大業(yè)務(wù)的技術(shù)層面均達到國內(nèi)領(lǐng)先水平，核心受益于未來航空裝備放量的趨勢；同時公司積極加大研發(fā)投入夯實核心競爭力，募投項目聚焦產(chǎn)能擴張，資產(chǎn)注入計劃有助于實現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展。首次覆蓋，看好公司綜合競爭力提升和業(yè)績快速增長。
　　▍國內(nèi)航空材料龍頭，充分受益新型號放量。公司是國內(nèi)航空材料龍頭，主要從事航空、航天用部件及先進材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，背靠航材院，下設(shè)鈦合金精密鑄造事業(yè)部、橡膠與密封材料事業(yè)部、飛機座艙透明件事業(yè)部、高溫合金熔鑄事業(yè)部，與國內(nèi)外知名航空航天產(chǎn)業(yè)公司建立了長期良好的合作關(guān)系。
　　公司2022年實現(xiàn)收入23.35億元，同比增長19.95%，實現(xiàn)歸母凈利4.42億元，同比增長17.91%；2023Q1實現(xiàn)收入5.83億元，同比增長18.49%，實現(xiàn)歸母凈利1.21億元，同比增長6.44%。2022年公司毛利率同比-0.5pct至33.79%，凈利率同比-0.32pct至18.95%，盈利水平出現(xiàn)小幅下降。
　　▍軍民需求雙輪驅(qū)動，航空材料前景廣闊。鈦合金鑄件、橡膠與密封件、飛機座艙透明件和高溫合金母合金主要應(yīng)用于航空發(fā)動機、航空飛機、航空直升機、航天導(dǎo)彈等。隨著國防軍費投入力度增大，軍機提量換代帶來增長空間，疊加2027建軍百年及2035基本實現(xiàn)國防軍工現(xiàn)代化目標時間節(jié)點臨近，軍用航空制造業(yè)前景廣闊。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書），以2%復(fù)合增速預(yù)測，2026年我國軍機行業(yè)市場規(guī)模將突破1.1萬億。同時民航客運需求復(fù)蘇，國產(chǎn)化趨勢助力民用航空產(chǎn)業(yè)鏈受益，根據(jù)中國商用飛機有限責(zé)任公司發(fā)布的《中國商飛公司市場預(yù)測年報（2020-2039）》（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書），預(yù)計2039年我國民航市場價值約1.3萬億美元。航空先進材料行業(yè)準入壁壘高，認證要求嚴格，領(lǐng)先企業(yè)優(yōu)勢明顯。目前鈦合金鑄造行業(yè)由國際巨頭引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)迅速追趕；橡膠與密封材料行業(yè)高端領(lǐng)域集中度高，產(chǎn)品服務(wù)一體化優(yōu)勢明顯；透明件行業(yè)國際領(lǐng)先企業(yè)地位穩(wěn)固，國內(nèi)公司起步相對較晚；高溫合金母合金行業(yè)，國內(nèi)外差距較小，產(chǎn)品種類齊全企業(yè)具有優(yōu)勢。
　　▍多重核心邏輯驅(qū)動，賦能公司長期成長。航空發(fā)動機本身具有耗材屬性，據(jù)《不確定環(huán)境下的航空發(fā)動機大修周期探討》（李興山）文中數(shù)據(jù)顯示，航空發(fā)動機每運行1000小時需要進行一次大修。同時，隨著在先進航空材料在新型戰(zhàn)機的占比上升，公司將持續(xù)受益于航空發(fā)動機的迭代。根據(jù)《World AirForces2020》(Flight Global)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年我國戰(zhàn)斗機保有量為1603架，與美國保有量差距較為明顯，且四代機占比較小，數(shù)量及質(zhì)量上還有很大的空間亟待填補，預(yù)計公司將受益于未來大量先進戰(zhàn)機的規(guī)?；醒b。公司是業(yè)內(nèi)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，在四大業(yè)務(wù)的技術(shù)層面均達到國際先進、國內(nèi)領(lǐng)先水平，同時持續(xù)通過研發(fā)建立強化技術(shù)核心競爭力，研發(fā)投入占營收比重由2019年的6.47%上升至2022年的8.01%。公司IPO募投項目聚焦現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴產(chǎn)和延伸，同時鎮(zhèn)江鈦合金公司注入計劃將提升鈦合金鑄件產(chǎn)能和加工能力，助力公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　▍風(fēng)險因素：原材料供應(yīng)波動的風(fēng)險；軍審定價的風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險；技術(shù)不能保持領(lǐng)先性的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量不達標的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；內(nèi)控能力不足的風(fēng)險；海外收入下降的風(fēng)險；關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險；募投項目不及預(yù)期的風(fēng)險。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：作為國內(nèi)航空材料龍頭，航材股份核心受益于航空武器裝備放量；公司積淀深厚且具備較強技術(shù)實力，稀缺性較強、產(chǎn)業(yè)地位優(yōu)異；同時公司積極加大研發(fā)投入夯實核心競爭力，募投項目和資產(chǎn)注入計劃預(yù)計將助力公司長期發(fā)展。我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為5.6/7.2/9.3億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.25/1.60/2.08元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別47/37/29x。首次覆蓋，看好公司未來綜合競爭力提升和業(yè)績快速增長。