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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　2023年H1盈利大幅提升：公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.24億元，同比增長(zhǎng)3.88%；歸母凈利潤(rùn)為1.49億元，去年同期虧損3600萬(wàn)元。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.77億元，同比下滑19.7%，歸母凈利潤(rùn)4033.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)123.9%。
　　食用油量減價(jià)增，毛利率提升明顯。2023年上半年共銷售食用油14.02萬(wàn)噸，同比下滑28.69%；銷售均價(jià)為16054.7元/噸，同比提升16.1%。受益于原材料價(jià)格的下跌，23H1包裝油的毛利率為13.31%，同比提升了15.89pcts。
　　原材料價(jià)格下跌提升毛利率，消費(fèi)恢弱復(fù)蘇導(dǎo)致銷量下滑。2023年上半年菜籽油價(jià)格從14000元/噸高位一路回落至8000元/噸左右，原材料下跌使得生產(chǎn)成本改善明顯，包裝油的毛利率提升至13.31%，同比提升了15.89pcts，毛利率已恢復(fù)正常水平。但銷量方面因上半年餐飲消費(fèi)復(fù)蘇較弱，導(dǎo)致銷量同比下滑明顯，23H1銷售食用油14.02萬(wàn)噸，同比降低28.69%。存貨賬面價(jià)值達(dá)到16.68億元，相較于2022年末增長(zhǎng)了13.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提高至93.25天。
　　23H1油菜籽壓榨利潤(rùn)較差。因前期庫(kù)存原料價(jià)格較高，菜籽油壓榨利潤(rùn)較差，2023年上半年茂名子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.8億元，但虧損1.0億元。因壓榨量的提升，23H1粕類銷售收入10.4億元，同比增長(zhǎng)132.93%，但上半年菜粕價(jià)格較為低迷，菜粕的毛利率為1.93%，同比下降了2.45pcts。
　　繼續(xù)拓展經(jīng)銷直銷渠道。經(jīng)銷渠道方面，公司現(xiàn)有區(qū)域經(jīng)銷商1402家，較2022年末增加了86家。直銷方面，公司通過(guò)食品營(yíng)銷公司和電子商務(wù)公司，在大型連鎖KA賣場(chǎng)、線上平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)品銷售。
　　展望后市，看好盈利能力繼續(xù)恢復(fù)與消費(fèi)復(fù)蘇。我們認(rèn)為，菜籽油繼續(xù)呈弱勢(shì)震蕩格局，有利于包裝油毛利率繼續(xù)恢復(fù)，菜粕價(jià)格的回升有利于粕類毛利率的提高。同樣看好下半年餐飲消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，下半年包裝油銷量探底回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023/24/25年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.92/1.24/1.44元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為12.11/9.01/7.73X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)