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投資要點
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.77億元，同比（追溯）下降8.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.60億元，同比（追溯）增長16.86%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.47億元。Q2公司實現(xiàn)營收6.80億元，環(huán)比增長14.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，環(huán)比增長13.33%。公司業(yè)績符合預期。
　　錫:量增價減，毛利穩(wěn)定。上半年，公司錫精礦(含低度錫)產量為2797.30噸，同比增長66.57%，錫錠（自產精礦加工）銷量為2458.22噸，同比增長7.28%，錫錠均價同比下降36.96%，毛利率增長5.57個百分點。
　　鋅：量增價減，毛利下降。上半年，公司鋅精礦產量為15437.94噸，同比增長65.54%，鋅錠（自產精礦加工）銷量為11035.84噸，同比增長78.87%，鋅錠均價同比下降15.36%，毛利率減少28.04個百分點。
　　鉛銻精礦：量價同增，毛利提升。上半年，公司鉛銻精礦產/銷量均為6734.30噸，同比增長77.01%，均價同比上漲20.09%，毛利率增加13.74個百分點。
　　經營穩(wěn)定，單位采礦成本下滑。公司在上半年持續(xù)穩(wěn)定生產，采礦單位成本相比去年同期下降，根據我們測算，錫產品/鋅產品/鉛銻精礦單位成本為8.51/1.25/0.86萬元/噸，相較于同行具備成本優(yōu)勢。
　　看好錫、銻價格下半年表現(xiàn)。我們認為下半年錫、銻價格表現(xiàn)將優(yōu)于上半年，一方面，緬甸佤邦停產已實質性落地，錫精礦供給逐步收縮，另一方面，國內穩(wěn)增長、促消費政策陸續(xù)落地，政策加碼下錫下游消費電子及銻下游阻燃劑需求等較上半年將有提升，供需矛盾逐步改善。
　　投資建議：結合公司上半年產銷量，我們下調了公司全年產銷量預測，我們預計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)營業(yè)收入25.17/27.86/30.97億元，分別同比變化327.33%/10.67%/11.16%；歸母凈利潤分別為5.18/6.14/7.28億元，分別同比增長2757.32%/18.56%/18.49%，對應EPS分別為0.82/0.97/1.15元。
　　以2023年8月28日收盤價15.20元為基準，對應2023-2025E對應PE分別為18.57/15.66/13.22倍。維持公司“買入”評級。
　　風險提示：
　　金屬價格波動風險；下游需求不及預期風險；模型假設與實際不符；政策超預期風險等。