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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q2公司收入增長加速，但因銷售費(fèi)用投放加大，利潤同比持平。自22Q4以來公司線上化轉(zhuǎn)型成效初顯，同時(shí)子品牌戀火爆發(fā)式高增，未來有望延續(xù)高成長。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司線上轉(zhuǎn)型期預(yù)計(jì)短期費(fèi)用投入仍較大，小幅下調(diào)2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.72(-0.08)、0.92(-1.12)、1.10(-0.04)元，參考可比公司給24年40xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至36.8元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績符合預(yù)期，23Q2收入高增。2023H1公司營收/歸母/扣非凈利潤10.59/1.31/1.19億元，同比+30%/+12%/+18%，其中23Q2營收/歸母/扣非凈利潤5.83/0.52/0.45億元，同比+34%/+1%/+3%,Q2收入增長加速，但因公司推進(jìn)線上轉(zhuǎn)型投入較多，同時(shí)線上競(jìng)爭(zhēng)激烈流量成本高漲，利潤增速慢于收入。23Q2公司毛利率71.31%同比-0.1pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比+3.4/-1.7/+0.1pct至53.36%/4.56%/2.68%，銷售費(fèi)率增加較多主要因廣宣類費(fèi)用投入加大，管理費(fèi)用率下降主要因公司積極推進(jìn)降本增效；歸母凈利率9.01%，同比-2.4pct。
　　分品牌：戀火2倍以上爆發(fā)式增長，丸美線上高增。2023H1公司主品牌丸美著力線上拓展，期內(nèi)天貓官旗、抖音快手分別同比+28%、+130%，同時(shí)品牌大單品梳理逐漸清晰，小紅筆眼霜、小金針次拋分別實(shí)現(xiàn)GMV1.07、0.90億元，分別同比+355%、+155%。子品牌戀火持續(xù)爆發(fā)式增長，23H1實(shí)現(xiàn)營收3.07億元，同比+211%，收入占比提升至29%，PL核心單品看不見粉底液上市兩年銷量超300萬支。
　　分渠道：線上占比近8成引領(lǐng)增長。2023H1公司線上/線下分別營收8.45/2.14億元，同比+59%/-25%，線上占比提升至80%，以抖音為主的線上直營同比+120%；線下渠道受線上影響，零售恢復(fù)不及預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行，新品不及預(yù)期，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期。