>> 國泰君安-嘉必優(yōu)(688089)2023半年報點評：毛利率環(huán)比改善，關(guān)注海外拓展進度-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 980KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，閆清徽，陳力宇 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司H1因部分中小及海外客戶注冊延后，毛利率結(jié)構(gòu)性下降，H2有望邊際改善，帝斯曼專利到期后關(guān)注海外客戶拓展進展。
投資要點：
投資建議：考慮到部分客戶注冊延后，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS0.63（-0.27）/0.89（-0.37）/1.14（-0.48）元，考慮公司成長性，給予2024年P(guān)E35x，下調(diào)目標(biāo)價至31.15（-8.56）元，維持“增持”評級。
業(yè)績略低于預(yù)期，海外客戶拉動Q2毛利率環(huán)比改善。2023H1公司營收、歸母、扣非凈利1.99、0.35、0.23億元同比+16%、-30%、-37%；Q2營收、歸母、扣非凈利1.11、0.21、0.15億元同比+16%、-23%、-29%。公司23H1毛利率41.04%同比-4.42pct，主因國內(nèi)大客戶降價以及海外客戶占比下降，其中23Q2毛利率43.16%環(huán)比+5.2pct顯著改善，預(yù)計因海外大客戶Q2提貨較多。23H1公司凈利率16.49%同比下滑，主因毛利率下降、減值等，其中Q2凈利率17.34%（Q1為15.41%）環(huán)比改善。
國內(nèi)受益新國標(biāo)增量，海外受注冊審批延后影響。公司23H1境內(nèi)營收同比+48%，主因核心大客戶陸續(xù)完成新國標(biāo)切換疊加公司產(chǎn)能釋放，帶動ARA、DHA營收快速增長。但中小客戶與境外部分客戶新國標(biāo)注冊進度落后造成毛利率結(jié)構(gòu)性下降，預(yù)計H2有望邊際改善。
ARA海外市場有望打開，關(guān)注客戶拓展進展。帝斯曼主要專利H1陸續(xù)到期，目前公司已與海外大客戶達能、雀巢實現(xiàn)合作，有望進一步拓展國際客戶，同時海外ARA售價更高帶動盈利增量。
風(fēng)險提示：客戶流失、新客戶拓展低于預(yù)期、新品開發(fā)不及預(yù)期。
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