>> 財通證券-嘉必優(yōu)(688089)核心邏輯不變，靜待新國標放量驗證-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
805KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉洋,李躍博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收0.88億元，同比增長16.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比減少38.4%。
收入增長明確趨勢向好，盈利能力承壓靜待否極泰來。23Q1公司盈利端相對承壓，實現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比減少38.4%，扣非歸母凈利潤為0.07億元，同比減少48.0%。其中毛利率下降9.07pcts至38.36%，拖累相對嚴重，我們認為主要由三方面原因造成，1）由于新國標放量啟動，國內(nèi)ARA市場競爭加劇，公司讓渡部分利潤空間保證市場份額，未來隨著競爭格局趨于穩(wěn)定公司毛利率水平有望逐漸修復(fù)。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響整體毛利水平。公司積極參與奶粉新國標DHA放量機遇，市場開拓期DHA毛利率水平相對較低，對整體毛利率造成一定拖累。3）23Q1毛利受損或因短期國內(nèi)外客戶占比失衡，公司海外營收逐季確認恢復(fù)有望帶動公司毛利快速修復(fù)，中長期來看，隨著23Q2帝斯曼海外專利到期，如海外營收放量有望推動公司毛利水平持續(xù)提升。單價壓力變大背景下公司保持營收穩(wěn)定增長，伴隨新國標放量及新產(chǎn)能投放，公司營收有望持續(xù)提升。公司費用端穩(wěn)中向好，23Q1公司銷售費用/管理費用分別下滑1.77pcts/0.38pct至7.23%/18.9%，后續(xù)隨著募投項目轉(zhuǎn)固結(jié)束，公司費用端壓力有望持續(xù)釋放。21Q1收現(xiàn)比達128.15%，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定。
短期擾動不改核心邏輯，多業(yè)務(wù)并進推動公司長遠發(fā)展。新國標實施和23年年終帝斯曼專利到期為短期確定性機遇，公司作為國內(nèi)ARA龍頭全球ARA市場的有力競爭者有望受益市場空間放量紅利。同時伴隨新國標放量和全球魚油轉(zhuǎn)藻油機遇，公司積極開展DHA相關(guān)業(yè)務(wù)，有望推動公司中期盈利能力持續(xù)提升。中期來看公司產(chǎn)品線儲備充分，22年公司動物營養(yǎng)產(chǎn)品初步放量，營收規(guī)模突破2千萬元，營收規(guī)模占比達4.8%。長期來看，公司基于已有的合成生物學(xué)技術(shù)平臺，多項產(chǎn)品研究進展順利，其中2'-FL（HMO）及人工酵母合成蝦青素項目已完成中試，多項產(chǎn)品即將進入中試階段。我們認為隨著相關(guān)產(chǎn)品法案推進，公司有望憑借市場、客戶等多方面獲得先發(fā)優(yōu)勢。
投資建議：我們預(yù)計隨著符合新國標嬰配粉2023年年逐季持續(xù)放量，公司有望持續(xù)受益行業(yè)增長。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入5.79/7.57/9.47億元，歸母凈利潤1.35/1.78/2.22億元，對應(yīng)PE為32.7/24.9/19.9倍，予以“增持”評級。
風險提示：新業(yè)務(wù)開發(fā)不及預(yù)期；海外市場拓建進展不如預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利波動風險；客戶集中度較高的風險。
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