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事件：嘉必優(yōu)發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億元。同比增長(zhǎng)23.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比下降49.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比下降63.16%。22Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.60億元，同比增長(zhǎng)58.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.13億元，同比下降148.83%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.24億元，同比下降263.79%。
　　新國(guó)標(biāo)下配方注冊(cè)穩(wěn)步推進(jìn)，ARA與DHA業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。產(chǎn)品端，在2022年奶粉去庫(kù)存壓力下，ARA銷量同比增長(zhǎng)17.67%，藻油DHA銷量同比增長(zhǎng)32.98%，保持ARA的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)加快推進(jìn)藻油DHA、SA、天然β-胡蘿卜素的規(guī)?；晟芆mega-3脂肪酸系列產(chǎn)品，積極開發(fā)HMOs、α熊果苷等新產(chǎn)品，開拓新的銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在渠道端優(yōu)化資源整合，由市場(chǎng)、銷售、應(yīng)用技術(shù)團(tuán)隊(duì)共同組成嬰幼兒配方奶粉新國(guó)標(biāo)落地項(xiàng)目組，全方位服務(wù)下游客戶，增加客戶粘性；新國(guó)標(biāo)促使奶粉市場(chǎng)向頭部企業(yè)傾斜，公司長(zhǎng)期堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，與飛鶴、君樂(lè)寶、伊利等頭部客戶建立了穩(wěn)定深入的合作；在國(guó)際市場(chǎng)中，公司優(yōu)化全球供應(yīng)鏈，積極開發(fā)歐美市場(chǎng)新渠道，2023年年中帝斯曼專利到期，公司將迎來(lái)國(guó)際市場(chǎng)的全面開放。
　　短期利潤(rùn)受投資減值拖累，長(zhǎng)期業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)整體向上。公司2022年全年歸母凈利潤(rùn)為0.64億元，同比下降49.94%，主要系：1）SA產(chǎn)品因2022年上半年下游兒童奶粉客戶去庫(kù)存導(dǎo)致全年?duì)I收下降38.21%，DHA產(chǎn)品因國(guó)內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)變化營(yíng)業(yè)成本上升，毛利率下降8.75pct；2）公司持續(xù)加大對(duì)HMOs、α-熊果苷等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓力度，銷售費(fèi)用增加明顯，費(fèi)用為0.25億元，同比增加40.23%；3）因參股公司澳大利亞法瑪科營(yíng)養(yǎng)有限公司存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司計(jì)提減值準(zhǔn)備和實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)歸母凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響，還原后歸母凈利潤(rùn)為1.30億元，同比增長(zhǎng)0.94%。我們認(rèn)為法瑪科破產(chǎn)預(yù)期不影響公司長(zhǎng)期發(fā)展，公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向上。
　　外部環(huán)境逐步改善，內(nèi)生變革推動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。伴隨新國(guó)標(biāo)實(shí)施和2023年中期帝斯曼專利到期兩大重要機(jī)遇，公司ARA和藻油DHA業(yè)務(wù)有望再增長(zhǎng)。國(guó)際市場(chǎng)方面，得益于雀巢、達(dá)能、新萊特等大客戶增長(zhǎng)，22年公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)1.71億元，占總營(yíng)收的42.43%，較上年增長(zhǎng)6.78pct。產(chǎn)能方面，微生物油脂擴(kuò)建二期項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，其中發(fā)酵車間、精煉車間、動(dòng)力車間、污水站已經(jīng)投入使用，提取車間進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2023Q2可出產(chǎn)品，多不飽和脂肪酸油脂微膠囊擴(kuò)建項(xiàng)目已于2022年具備生產(chǎn)能力，公司產(chǎn)能將得到進(jìn)一步釋放。我們看好奶粉新國(guó)標(biāo)切換增量機(jī)會(huì)+帝斯曼專利到期公司海外份額擴(kuò)張，持續(xù)關(guān)注公司合成生物新產(chǎn)品研發(fā)及上市進(jìn)度。
　　投資建議：公司主要業(yè)務(wù)受益于行業(yè)確定性增長(zhǎng)，并積極拓展新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極，疊加股權(quán)激勵(lì)指引業(yè)績(jī)導(dǎo)向，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.83/7.51/9.33億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58/2.08/2.69億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X/22X/17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新國(guó)標(biāo)注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)，海外客戶拓展低于預(yù)期等。