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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　新國標(biāo)助力公司22Q4營收高增、但利潤受法瑪科減值拖累，關(guān)注產(chǎn)能釋放及客戶進(jìn)展，Q2有望迎來催化。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到客戶結(jié)構(gòu)帶來的均價(jià)變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS1.25（-0.11）/1.77（-0.14）/2.31元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至56.19（-9.16）元，維持“增持”評級。
　　業(yè)績符合預(yù)期，新國標(biāo)助力Q4營收高增、利潤受減值拖累。2022年公司營收、歸母、扣非凈利4.33、0.64、0.31億元同比+23%、-50%、-63%，與快報(bào)一致，單Q4營收1.6億同比+58%受益新國標(biāo)訂單釋放及年前客戶補(bǔ)庫，受計(jì)提法瑪科減值影響單季度利潤虧損。2022年公司毛利率42.14%同比-7.93pct，主因DHA受客戶結(jié)構(gòu)影響毛利率下降、高毛利率的SA占比走低，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比+0.69、+2.14、-1.36pct，管理費(fèi)用率提升主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷。
　　主力ARA、DHA穩(wěn)健，產(chǎn)品持續(xù)拓展。2022年公司ARA、DHA、SA營收2.56、0.65、0.34億元同比+15%、14%、-38%，ARA和DHA在新國標(biāo)訂單拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較好增長，SA因H2兒童奶粉客戶去庫存下滑；其他產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收0.79億元，其中動(dòng)物營養(yǎng)營收0.21億放量較快，同時(shí)公司以功能性原料乳鐵蛋白等為抓手、為客戶提供解決方案。
　　新國標(biāo)訂單釋放+海外拓展有望持續(xù)催化，關(guān)注產(chǎn)能釋放及客戶進(jìn)展。公司產(chǎn)能處于緊張狀態(tài)，預(yù)計(jì)Q2粉劑新廠產(chǎn)能有望釋放帶動(dòng)訂單環(huán)比改善。H2海外帝斯曼專利到期后，公司有望進(jìn)一步拓展國際客戶，同時(shí)海外ARA售價(jià)更高帶動(dòng)盈利增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降價(jià)幅度超預(yù)期、客戶拓展低于預(yù)期、新品開發(fā)不及預(yù)期