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核心觀點(diǎn)
　　新國標(biāo)的開始，以及海外需求提升帶動(dòng)公司全年?duì)I收增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及費(fèi)用投放和計(jì)提等使得利潤水平有所下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收4.33億元，同比增長23.44%；歸母凈利潤1.09億元，同比下滑15.47%；扣非歸母凈利潤0.74億元，同比下滑11.12%。
　　2023年看，新國標(biāo)開始實(shí)施，下游企業(yè)的新國標(biāo)產(chǎn)品紛紛上市，待老產(chǎn)品庫存消化后公司產(chǎn)品需求將明顯提升。帝斯曼專利協(xié)議亦將于年中到期，海外下游客戶也均有增加供應(yīng)商保障原料供應(yīng)安全的需求。公司正逐步開展市場開拓活動(dòng)，海外銷售可期。
　　事件
　　2月27日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告：全年實(shí)現(xiàn)營收4.33億元，同比增長23.44%；歸母凈利潤1.09億元，同比下滑15.47%；扣非歸母凈利潤0.74億元，同比下滑11.12%。
　　簡評
　　新國標(biāo)2月開始實(shí)施，22Q4公司銷售大幅增長
　　隨著新國標(biāo)的臨近，下游企業(yè)的新國標(biāo)產(chǎn)品陸續(xù)上市，2022年四季度公司產(chǎn)品需求明顯提升，實(shí)現(xiàn)營收同比大幅增長。單四季度公司實(shí)現(xiàn)營收1.60億元，同比提升58.28%；帶動(dòng)公司全年實(shí)現(xiàn)營收4.33億元，同比提升23.44%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場投入拖累當(dāng)期利潤率水平
　　2022年公司對海外客戶銷售有較大增長，而其生產(chǎn)工藝所需的原材料種類與國內(nèi)有所差異。疊加國內(nèi)下游嬰配粉企業(yè)在新國標(biāo)前對庫存進(jìn)行消化，對公司產(chǎn)品需求有所放緩，使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大。公司毛利率水平也受影響有所下滑。
　　費(fèi)用方面，由于公司持續(xù)加大對新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的市場開拓力度，2022年銷售費(fèi)用同比上年有較大增長，也對公司全年利潤率水平有所影響。疊加年內(nèi)的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，對股份支付費(fèi)用的計(jì)提也影響了凈利潤水平。
　　全年看，公司歸母凈利率25.08%，同比下滑11.54pcts，扣非歸母凈利率17.11%，同比下滑6.65pcts；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比下滑15.47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.74億元，同比下滑11.12%。單四季度歸母凈利率19.24%，同比下滑8.06pcts，扣非歸母凈利率12.00%，同比下滑2.59pcts；但在營收大幅增長的情況下，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比增長11.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元，同比增長30.22%。
　　新國標(biāo)開始實(shí)施，老產(chǎn)品庫存消化后需求將明顯提升
　　2月22日嬰幼兒配方奶粉“新國標(biāo)”在經(jīng)歷兩年過渡期后正式實(shí)施。新國標(biāo)提高DHA與ARA添加量的上限值，也對嬰兒和較大嬰兒配方食品中DHA的添加量新增了關(guān)于下限值的規(guī)定。下游客戶將陸續(xù)開展新國標(biāo)配方奶粉生產(chǎn)，有望持續(xù)提升公司DHA與ARA產(chǎn)品銷售，鞏固公司業(yè)務(wù)主體。2022年下半年以來下游企業(yè)的新國標(biāo)產(chǎn)品紛紛上市，雖然目前嬰幼兒配方奶粉老產(chǎn)品存貨仍有部分在持續(xù)消化過程中，但渠道補(bǔ)庫存需求預(yù)計(jì)將逐月改善，有望給公司產(chǎn)品需求帶來較大提升。
　　帝斯曼專利協(xié)議年中到期，海外市場空間廣闊
　　帝斯曼專利保護(hù)將于2023年6月到期，海外下游客戶也均有增加供應(yīng)商保障原料供應(yīng)安全的需求。公司近期也在持續(xù)積極開發(fā)海外市場客戶，團(tuán)隊(duì)在印尼、新加坡等地參加行業(yè)展會(huì)、與海外大客戶進(jìn)行會(huì)面洽談。同時(shí)也在積極開發(fā)經(jīng)銷商，拓展海外中小客戶。隨著專利到期，公司ARA業(yè)務(wù)海外收入有望迅速提升，DHA產(chǎn)品與客戶的合作洽談也在同步開展，打開廣闊海外市場空間。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入4.33、5.75、7.14億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08、1.91、2.48億元，對應(yīng)EPS為0.90、1.59、2.07元，對應(yīng)22-24年P(guān)E為57X、32X、25X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖漿等，供應(yīng)受全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、戰(zhàn)爭、地域、氣候等多方面因素影響。價(jià)格大幅上漲可能給公司生產(chǎn)成本、盈利能力帶來不利影響。
　　2、海外客戶拓展低于預(yù)期：帝斯曼專利即將到期，公司后續(xù)海外市場開拓具有較大空間。若市場開拓中受海外國家政策變化，或競爭對手糾紛等不利影響，客戶拓展受阻，公司業(yè)績增長或不及預(yù)期。
　　3、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：國外帝斯曼公司在全球保持領(lǐng)先地位，若競爭對手通過降低售價(jià)等方式加劇競爭，將造成公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低公司盈利水平。