>> 中信建投-嘉必優(yōu)(688089)拐點(diǎn)已現(xiàn)，23年業(yè)績(jī)有望進(jìn)入兌現(xiàn)期-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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核心觀點(diǎn)
2022年，公司夯實(shí)“一主兩翼”業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，在海外市場(chǎng)開拓、新業(yè)務(wù)發(fā)展方面取得較好成效，全年實(shí)現(xiàn)營收4.33億元，同比增長(zhǎng)23.44%。但受到資產(chǎn)減值和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，以及費(fèi)用提升影響，利潤有所承壓。全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元，同比下滑49.94%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比下滑63.16%。
2023年新國標(biāo)開始實(shí)施，下游企業(yè)新國標(biāo)產(chǎn)品紛紛上市，老產(chǎn)品庫存消化后公司產(chǎn)品需求有望明顯提升。帝斯曼專利協(xié)議亦將于年中到期，海外客戶存在二供三供需求。公司正逐步開展市場(chǎng)開拓活動(dòng)，海外市場(chǎng)銷售可期。
事件
4月13日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營收4.33億元，同比增長(zhǎng)23.44%；歸母凈利潤0.64億元，同比下滑49.94%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比下滑63.16%。
簡(jiǎn)評(píng)
收入端國內(nèi)市場(chǎng)承壓，海外拓展初顯成效
2022年，公司夯實(shí)“一主兩翼”業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，并在海外市場(chǎng)開拓、新業(yè)務(wù)發(fā)展方面取得較好成效。全年實(shí)現(xiàn)營收4.33億元，同比增長(zhǎng)23.44%。
分行業(yè)及產(chǎn)品看：公司全年人類營養(yǎng)、動(dòng)物營養(yǎng)、個(gè)人護(hù)理及化妝分別實(shí)現(xiàn)營收3.79、0.21、0.02億元，同比+9.08%、+1061.47%、+46.99%，動(dòng)物營養(yǎng)業(yè)務(wù)已初見成效。全年ARA、DHA、SA產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收2.56、0.65、0.34億元，同比+15.21%、+14.06%、-38.21%。ARA和DHA產(chǎn)品營收保持較快增長(zhǎng)，SA產(chǎn)品受2022年上半年奶粉客戶去庫存影響較大。
分地區(qū)和渠道看：境內(nèi)、境外全年?duì)I收2.31、1.71億元，同比+2.56%、+36.42%。境外銷售占比達(dá)39.36%，同比提升3.74pcts。
在國內(nèi)市場(chǎng)面臨上半年下游去庫存的壓力下，公司海外市場(chǎng)拓展順利。公司全年直銷、經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營收2.41、1.62億元，同比+2.87%、+38.14%。海外大客戶帶動(dòng)經(jīng)銷模式增長(zhǎng)迅速。而隨著新國標(biāo)的臨近，下游企業(yè)的新國標(biāo)產(chǎn)品陸續(xù)上市，單四季度公司產(chǎn)品需求明顯提升，營收已開始同比大幅增長(zhǎng)。單四季度公司實(shí)現(xiàn)營收1.60億元，同比提升58.28%。
資產(chǎn)減值、產(chǎn)品調(diào)整、費(fèi)用投放拖累營業(yè)利潤
2023年3月，公司出于謹(jǐn)慎性考慮，對(duì)可能產(chǎn)生破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的參股公司法瑪科的長(zhǎng)期股權(quán)投資全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，同時(shí)對(duì)其未償付債權(quán)也全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。該項(xiàng)減值對(duì)公司2022年凈利潤的影響金額為4489.50萬元。
產(chǎn)品利潤水平方面，公司2022年整體毛利率為42.14%，同比下降7.93pcts。分產(chǎn)品看，ARA、DHA、SA產(chǎn)品全年毛利率水平分別為49.34%、39.84%、65.78%，同比-0.48pcts、-8.75pcts、+0.69pcts。其中ARA和SA產(chǎn)品毛利率較穩(wěn)定，DHA毛利率則因國內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)變化而產(chǎn)生較大下滑。
費(fèi)用方面，由于公司持續(xù)加大對(duì)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓力度，2022年銷售費(fèi)用同比上年有較大增長(zhǎng)，費(fèi)用率同比提升0.69pcts至5.72%。管理費(fèi)用則由于計(jì)提股份支付費(fèi)用，全年費(fèi)用率達(dá)9.12%，同比增長(zhǎng)2.14pcts。在各方面影響下，公司全年歸母凈利率水平同比下降21.77pcts至14.85%，扣非歸母凈利率則同比下降16.67pcts至7.09%。
新國標(biāo)、專利到期催化，2023業(yè)績(jī)有望進(jìn)入兌現(xiàn)期
23年2月嬰幼兒配方奶粉“新國標(biāo)”在經(jīng)歷兩年過渡期后正式實(shí)施。新國標(biāo)提高DHA與ARA添加量的上限值，也對(duì)嬰兒和較大嬰兒配方食品中DHA的添加量新增了關(guān)于下限值的規(guī)定。下游客戶將陸續(xù)開展新國標(biāo)配方奶粉生產(chǎn)，有望持續(xù)提升公司DHA與ARA產(chǎn)品銷售，鞏固公司業(yè)務(wù)主體。2022年下半年以來下游企業(yè)的新國標(biāo)產(chǎn)品已逐步上市，隨著過渡期的結(jié)束渠道補(bǔ)庫存需求有望加速。
海外市場(chǎng)方面，帝斯曼專利保護(hù)將于2023年6月到期，海外下游客戶也均有增加供應(yīng)商，以保障原料供應(yīng)安全需求。公司也在持續(xù)積極開發(fā)海外市場(chǎng)客戶，團(tuán)隊(duì)在印尼、新加坡等地參加行業(yè)展會(huì)、與海外大客戶進(jìn)行會(huì)面洽談。同時(shí)也在積極開發(fā)經(jīng)銷商，拓展海外中小客戶。隨著專利到期，公司ARA業(yè)務(wù)海外收入有望迅速提升，DHA產(chǎn)品與客戶的合作洽談也在同步開展，打開廣闊海外市場(chǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入5.98、7.56、9.45億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.70、2.19、2.64億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.41、1.83、2.20元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為27X、21X、17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖漿等，供應(yīng)受全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、戰(zhàn)爭(zhēng)、地域、氣候等多方面因素影響。價(jià)格大幅上漲可能給公司生產(chǎn)成本、盈利能力帶來不利影響。
2、海外客戶拓展低于預(yù)期：帝斯曼專利即將到期，公司后續(xù)海外市場(chǎng)開拓具有較大空間。若市場(chǎng)開拓中受海外國家政策變化，或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手糾紛等不利影響，客戶拓展受阻，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或不及預(yù)期。
3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：國外帝斯曼公司在全球保持領(lǐng)先地位，若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過降低售價(jià)等方式加劇競(jìng)爭(zhēng)，將造成公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低公司盈利水平。
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