>> 華西證券-嘉必優(yōu)(688089)法瑪科破產(chǎn)影響利潤，看好中長期需求空間-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
905KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布22年年報，22年收入4.33億元，同比+23.4%；歸母凈利0.64億元，同比-49.9%。22Q4收入1.60億元，同比+58.3%；歸母凈利-0.13億元，同比-148.8%。收入達到股權激勵業(yè)績考核觸發(fā)值，接近業(yè)績考核目標值，業(yè)績大幅下滑主因參股公司法碼科破產(chǎn)計提減值影響。
分析判斷:
主營業(yè)務維持穩(wěn)定增速增長，SA下滑受22年上半年疫情影響
22年ARA實現(xiàn)收入2.56億元，同比+15.2%，我們認為主要來自國際業(yè)務和新國標國內(nèi)客戶銷量的貢獻；DHA實現(xiàn)收入0.65億元，同比+14.1%，我們認為主要為國內(nèi)嬰配領域客戶貢獻；SA實現(xiàn)收入0.34億元，同比-38.2%，我們認為主因22年上半年奶粉行業(yè)去庫存影響需求。22年人類營養(yǎng)/動物營養(yǎng)分別實現(xiàn)收入3.79/0.21億元，分別同比+9.1%/+1062.5%，公司收入主要來源于人類營養(yǎng)業(yè)務，但經(jīng)過前幾年的平臺搭建動物營養(yǎng)業(yè)務實現(xiàn)了較高的增速。
DHA低價客戶占比提高導致毛利下滑，公司整體利潤受參股公司法碼科破產(chǎn)計提減值影響
毛利率方面，22年公司整體毛利率42.1%，同比-7.9pct。其中，ARA和SA毛利率分別49.3%/65.8%，分別同比-0.5/+0.7pct基本保持穩(wěn)定；DHA毛利率39.8%，同比-8.8pct，我們認為公司DHA業(yè)務正處于快速拓展期，單個客戶的價格變動不大，預計主因低價客戶收入占比提高影響。同時由于新業(yè)務拓展，22年銷售費用率同比+0.7pct略有增加；22年管理費用率5.7%，同比+2.1pct，主因22年計提了2534.04萬元股權激勵費用。3月18日公司公告，參股公司法碼科破產(chǎn)公司于22年年報進行了全額計提，影響利潤4489.5萬元。毛利率下滑+股權激勵費用+參股公司破產(chǎn)計提共同導致公司凈利率下滑，23年公司凈利率14.2%，同比-23.2%。
23年新國標正式實施預計下游需求大幅增加，中期看好ARA和DHA的需求擴張
我們認為隨著新國標的正式實施，通過配方審核的客戶為了春節(jié)期間的銷售在Q4采購量增加，因此22Q4公司收入有較大幅度增加，我們判斷23年1-2月春節(jié)期間消化庫存、向上游的訂單相對減少也符合行業(yè)規(guī)律，我們認為隨著公司產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，有望逐步緩解ARA和DHA的舊產(chǎn)能壓力。我們認為23年ARA和DHA由于新國標客戶量增需求大，國內(nèi)業(yè)務存在合同價格調(diào)整的可能性，海外業(yè)務價格有望保持平穩(wěn)；SA和BC等業(yè)務的毛利率預計可以保持相對比較穩(wěn)定。我們判斷中期ARA仍是增長主力，DHA通過下游需求向藻油的轉(zhuǎn)化期望會有較大的增長；SA除嬰配客戶公司也會在成人粉、保健品等拓展場景，但短期仍然依賴食品領域的應用，期待下游化妝品推出新產(chǎn)品加強原料功能教育。
投資建議
參股公司破產(chǎn)計提減值預計后續(xù)被駁回的可能性較小，但在22年已經(jīng)全部計提對報表端的影響已經(jīng)消除。根據(jù)年報及公司股權激勵目標調(diào)整盈利預測，23-24年營業(yè)總收入由5.97/7.36億元下調(diào)至5.59/7.12億元，新增25年營業(yè)收入8.88億元；23-24年歸母凈利潤由1.85/2.27億元下調(diào)至1.52/1.94億元，新增25年歸母凈利潤2.39億元；23-24年EPS由1.54/1.89元下調(diào)至1.27/1.62元，新增25年EPS 1.99元；2023年4月17日收盤價37.81元對應PE分別30/23/19倍，維持買入評級。
風險提示
下游需求不確定性，海外客戶拓展不順利，食品安全風險等
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