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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收247.97億元（-28.85%）、歸母凈利3.25億元（-65.91%）、扣非凈利0.11億元（-98.70%）。Q2業(yè)績主要受專用芯片供應(yīng)緊張拖累，后續(xù)有望改善。公司的新一代AI算力平臺(tái)性能大幅提升，AI服務(wù)器市場份額遙遙領(lǐng)先，在我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)帶動(dòng)的算力需求下有望加速放量。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q2受芯片供應(yīng)拖累，研發(fā)投入持續(xù)加強(qiáng)。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收153.97億元（-12.38%）、歸母凈利1.15億元（-81.46%）、扣非凈利-1.6億元（-127.86%），Q2主要受專用芯片供應(yīng)緊張等因素影響。2023上半年服務(wù)器收入244.99億元（-29.03%），IT終端及散件1.84億元（+7.15%）稍有提升。整體毛利率11.4%，同比基本持平。2023上半年研發(fā)投入14.82億元（+5.55%），占營收比重5.98%，同比增加1.95pct。整體費(fèi)用率9.57%，同比增加0.75pct，費(fèi)用相對(duì)管控良好。
　　 AI服務(wù)器龍頭地位穩(wěn)固，液冷方案持續(xù)領(lǐng)先。公司穩(wěn)踞AI服務(wù)器龍頭，據(jù)IDC、Gartner統(tǒng)計(jì)，2022年AI服務(wù)器連續(xù)3年全球第一、連續(xù)6年中國第一，邊緣服務(wù)器市占率54.7%（連續(xù)三年中國第一）。2023年公司發(fā)布新一代G7算力平臺(tái)，涵蓋面向云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等應(yīng)用場景的16款產(chǎn)品，最新一代融合架構(gòu)的AI訓(xùn)練服務(wù)器較上代平臺(tái)大模型實(shí)測性能提升近7倍。此外，公司液冷方案持續(xù)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)全線產(chǎn)品的全棧液冷，提供液冷數(shù)據(jù)中心全生命周期整體解決方案，在眾多頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，以及金融、教科研等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量化部署。
　　算力增長需求強(qiáng)勁，服務(wù)器端有望加速放量。據(jù)IDC，主要國家的數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重將從2022年的50.2%增長到2026年的54.0%，計(jì)算力指數(shù)平均提高1點(diǎn)將帶動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和GDP分別增長3.6‰和1.7‰，預(yù)計(jì)該趨勢在2022-2026年將繼續(xù)保持，數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)浪潮下算力需求將快速增長。此外AI服務(wù)器更專精于海量數(shù)據(jù)處理和運(yùn)算，其可以為大模型、機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等場景提供廣闊的動(dòng)力，更是我國算力建設(shè)的重點(diǎn)需求產(chǎn)品。公司是全球領(lǐng)先的通用服務(wù)器和AI服務(wù)器龍頭，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)及AI應(yīng)用落地帶動(dòng)的全國算力建設(shè)需求高增之下，業(yè)績有望提速。
　　估值
　　預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤為25.6/36.5/50.3億元，EPS為1.74/2.48/3.42元（因AI芯片供給導(dǎo)致交付不及預(yù)期，下調(diào)16~19%），對(duì)應(yīng)PE分別22/15/11倍?？春煤罄m(xù)AI供給改善，H2交付或帶動(dòng)業(yè)績提速，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；市場競爭加?。恍庐a(chǎn)品推廣不及預(yù)期。