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公司23H1經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期，主要系受專用芯片供應(yīng)緊張影響所致。我們認(rèn)為AIGC產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展有望大幅提升公司AI業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　公司發(fā)布23年中報(bào)，專用芯片供應(yīng)緊張影響營(yíng)收。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收247.98億元，同比下降28.85%；歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比下降65.91%；扣非后凈利潤(rùn)0.11億元，同比已下降98.70%。其中，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.97億元，同比下降12.38%；歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降81.46%；扣非后凈利潤(rùn)-1.60億元，同比下降127.86%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)下降的主要原因系上半年AI芯片供應(yīng)緊缺，公司在手訂單無(wú)法轉(zhuǎn)換成收入所致。
　　毛利率略有下降，期間費(fèi)率增加影響公司凈利潤(rùn)水平。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率11.40%，較去年同期下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，其中Q2毛利率10.42%，較去年同期下降3.03個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，上半年服務(wù)器及部件毛利率11.30%，同比下降0.80個(gè)百分點(diǎn)，IT終端及散件毛利率2.82%，同比下降6.49個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.73%、1.57%、5.74%，較去年同期分別提升0.46、0.19、1.87個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.15億元，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損益較上年同期大幅下降及利息支出減少所致。
　　應(yīng)收賬款保持穩(wěn)定，存貨提升。報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款122.69億元，同比增長(zhǎng)11.12%，占總資產(chǎn)比重25.43%，同比下降1.49個(gè)百分點(diǎn)，保持相對(duì)穩(wěn)定；存貨200.05億元，同比增長(zhǎng)33.15%，占總資產(chǎn)比重41.46%，同比增長(zhǎng)4.83個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為當(dāng)前公司存貨充足，隨著AI芯片供應(yīng)鏈緊缺現(xiàn)象逐步緩解，下半年公司經(jīng)營(yíng)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　 AIGC為公司帶來(lái)新需求。2023年，隨著ChatGPT的快速流行，全球科技企業(yè)對(duì)AI算力需求激增。根據(jù)Gartner、IDC發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2022年，公司人工智能服務(wù)器連續(xù)三年全球第一，連續(xù)6年保持中國(guó)第一，我們認(rèn)為公司將受益于新一輪算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，AI業(yè)務(wù)收入有望快速提升。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)推動(dòng)AIGC領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)布了新一代G7算力平臺(tái)，涵蓋面向云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等應(yīng)用場(chǎng)景等16款產(chǎn)品。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23至25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為762.00、952.50、1123.95億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.69、26.64、40.34億元，對(duì)應(yīng)PE分別為35.1、20.7、13.7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、AI業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)