>> 國海證券-洽洽食品(002557)2023年半年報點(diǎn)評：收入環(huán)比提速，成本進(jìn)一步承壓-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 659KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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事件:
2023年8月24日洽洽食品發(fā)布2023年半年度業(yè)績公告，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.86億元，同比+0.28%；實現(xiàn)歸母凈利2.67億元，同比-23.80%；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.99億元，同比-26.93%。其中二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.5億元，同+8.34%；實現(xiàn)歸母凈利0.90億元，同比37.49%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.57億元，同比-37.25%。
投資要點(diǎn):
二季度收入環(huán)比提速，瓜子在高基數(shù)背景下有所下滑，堅果提速。二季度公司營收同比+8.34%，環(huán)比一季度提速。分品類看，上半年葵花籽營收同比-2.38%，堅果營收同比+1.59%。一季度由于春節(jié)備貨相對謹(jǐn)慎，我們預(yù)計一季度國葵收入同比持平，堅果收入下滑超10%，單二季度看，去年全年同期居家場景較多，瓜子基數(shù)較高，我們預(yù)計今年二季度瓜子銷售略有下滑，堅果銷售隨著消費(fèi)場景的恢復(fù)同比增長20%以上。分區(qū)域看，上半年南方區(qū)、東方區(qū)、北方區(qū)、電商、海外分別實現(xiàn)營收8.69/7.14/5.11/3.24/2.35億元，同比+3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66%，電商渠道及海外市場收入表現(xiàn)較為亮眼。
葵花籽采購成本的進(jìn)一步上行拖累公司毛利，導(dǎo)致利潤端不及預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)毛利率24.52%，同比-4.77pct，其中二季度實現(xiàn)毛利率20.56%，同比、環(huán)比分別-6.92pct、-7.96pct。瓜子毛利率的顯著下滑是拖累整體毛利率的原因，上半年公司瓜子毛利率為24.1%，同比-7.46pct；堅果毛利率為26.87%，同比+1.15pct。我們預(yù)計主要系春節(jié)后葵花籽原料采購價格進(jìn)一步上行導(dǎo)致瓜子毛利率大幅降低。從量價表現(xiàn)看，上半年公司休閑食品銷量同比-4.69%，銷售噸價同比+5.22%，噸價的提升主要系去年8月公司對瓜子和堅果產(chǎn)品的提價，以及堅果銷售占比的小幅提升。二季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)分別為8.52%/5.64%/0.85%/-0.76%，同比-0.03pct/-0.97pct/-0.16pct/-0.29pct，整體費(fèi)用端維持相對穩(wěn)定。
展望下半年，成本端壓力猶存，期待旺季表現(xiàn)。由于葵花籽的采購季在每年的10-11月以及春節(jié)后，三季度公司仍將消化之前采購的高價葵花籽原材料庫存，我們預(yù)計成本端是否改善要觀察四季度新的采購季價格是否有下跌。整體看，二季度收入增長彌補(bǔ)一季度發(fā)貨不足帶來的損失，上半年收入同比持平略增，三季度公司進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，渠道端公司堅持百萬終端的戰(zhàn)略，在渠道精耕的同時，強(qiáng)化ToB渠道、餐飲渠道、即時零食渠道，加快推進(jìn)零食量販渠道等新渠道拓展，下半年銷售有望企穩(wěn)。
盈利預(yù)測和投資評級：鑒于公司全年成本壓力較大，且收入端在宏觀及消費(fèi)復(fù)蘇斜率較弱的背景下，增速有所放緩，且由于2024年春節(jié)較晚，預(yù)計春節(jié)備貨收入將體現(xiàn)在明年一季度。成本端壓力需要年底再觀察是否能緩解，因此我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.59/2.19/2.57元，對應(yīng)PE為21/15/13X，調(diào)整公司評級至“增持”。
風(fēng)險提示：1）食品安全風(fēng)險；2）新品推廣不及預(yù)期；3）疫情影響超預(yù)期；4）成本上漲超預(yù)期；5）渠道開拓不及預(yù)期。
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