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事件：公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.86億元，同比+0.28%，歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比-23.80%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比-26.93%。其中，公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.50億元，同比+8.34%，歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比-37.49%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比-37.25%。公司整體收入符合預(yù)期，凈利潤(rùn)低于預(yù)期。
　　堅(jiān)果增速逐步恢復(fù)，葵花籽較疲軟。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年公司葵花籽業(yè)務(wù)收入18.00億元，同比-2.38%，增速略有下滑主要是23年春節(jié)較早，部分備貨提前至12月份影響Q1業(yè)績(jī)。此外，去年Q2基數(shù)較高導(dǎo)致今年Q2葵花籽銷(xiāo)售額與去年基本持平。細(xì)分系列來(lái)看，紅袋系列增速保持穩(wěn)定，藍(lán)袋系列增速較弱主因藍(lán)袋產(chǎn)品價(jià)格較高，下沉難度有所加大。公司上半年堅(jiān)果業(yè)務(wù)收入5.33億元，同比+1.59%，Q1增速下滑主因春節(jié)前備貨較謹(jǐn)慎所致，但Q2增速較Q1有明顯提升，堅(jiān)果銷(xiāo)售在逐步恢復(fù)。三、四季度公司進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于弱復(fù)蘇，堅(jiān)果價(jià)格較高，仍需根據(jù)節(jié)日期間堅(jiān)果動(dòng)銷(xiāo)情況來(lái)推測(cè)下半年堅(jiān)果銷(xiāo)售的恢復(fù)情況。
　　葵花籽成本上行毛利率明顯承壓。今年上半年公司整體毛利率24.52%，同比-4.77pct，其中Q2毛利率20.56%，同比-6.92pct。毛利率下降主要受葵花籽毛利率下降所影響。公司H1葵花籽毛利率24.10%，同比-7.46pct，主要是因?yàn)榭ㄗ言铣掷m(xù)漲價(jià)?？ㄗ言牧蟽r(jià)格跟種植面積、天氣相關(guān)性較大。
　　去年收貨季節(jié)天氣不佳導(dǎo)致霉變葵花籽較多難以作為原材料使用，今年上半年原材料供應(yīng)商出貨謹(jǐn)慎導(dǎo)致葵花籽價(jià)格進(jìn)一步升高。不過(guò)今年瓜子種植面積預(yù)計(jì)有所擴(kuò)大，推測(cè)原料成本的壓力有望在四季度減輕。上半年堅(jiān)果毛利率26.87%，同比+1.15pct，隨著自采率和規(guī)模效應(yīng)的提升，堅(jiān)果毛利率穩(wěn)定提升。費(fèi)用率方面，上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為9.59%/5.43%，分別同比+0.68/-0.01pct，其中Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率同比基本持平，管理費(fèi)用率下降0.97pct。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司目前已經(jīng)做到40-50萬(wàn)活躍終端，計(jì)劃未來(lái)2-3年做到百萬(wàn)終端，目前仍有較大空間。我們認(rèn)為多渠道開(kāi)拓及精耕策略的實(shí)施能夠保障公司收入的增長(zhǎng)，利潤(rùn)也有望隨著葵花籽種植面積的提升而出現(xiàn)改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為7.92、10.23和12.20億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.56、2.02和2.41。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為22、17和14倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商超人流量下滑；天氣、宏觀環(huán)境等因素致原材料價(jià)格繼續(xù)上漲；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。