>> 興業(yè)證券-洽洽食品(002557)收入平穩(wěn)，成本壓力加劇-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司公告2023年中報，23H1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利26.86/2.67/1.99億元，同比+0.28%/-23.80%/-26.93%。23Q2公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利13.50/0.90/0.57億元，同比+8.34%/-37.49%/-37.25%，收入符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期。23H1基本EPS為0.53元。
高基數(shù)下瓜子承壓，Q2主動控貨仍維持同比穩(wěn)增。23H1收入同比+0.28%，23H1葵花子/堅果類/其它產(chǎn)品同比-2.38%/+1.59%/+12.72%。瓜子同比下滑與消費力、高基數(shù)因素有關(guān)；堅果同比增幅不及預(yù)期，主要系23年春節(jié)備貨前置到12月的錯峰影響；其他產(chǎn)品增幅較快，判斷系薯片等產(chǎn)品通過量販、線上渠道放量所致。南方區(qū)/北方區(qū)/東方區(qū)/電商/海外同比+3.65%/-6.46%/-7.08%/+12.85%/+10.66%，電商同比增速較快，占比同比+1.34pct至12.06%，與公司整合全域自媒體，打造微信、微博、小紅書、抖音四大平臺有關(guān)；海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。23Q2收入同比+8.34%，收現(xiàn)同比-3.64%，低于收入增速，合同負債同比-19.60%，側(cè)面驗證公司主動控貨，為新財年準備。
成本壓力加劇，毛利率同比承壓。23H1毛利率24.52%，同比-4.77pct，葵瓜子、堅果毛利率分別為24.10%、26.87%，同比-7.46pct、+1.15pct，瓜子毛利率大幅下滑，與原材料價格大幅提升有關(guān)，預(yù)計葵花籽采購價同比+15%左右，直接材料噸成本同比+13.25%可以側(cè)面驗證。此外油價上漲導(dǎo)致合同履約相關(guān)運費噸成品同比+9.47%、能源上漲導(dǎo)致的人工、折舊、能源噸成本同比+4.30%，亦對毛利率產(chǎn)生影響，堅果毛利率同比提升，判斷主要系成本紅利、規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)線效率提升協(xié)同所致。23Q2毛利率為20.56%，同比-6.92pct，判斷與瓜子原材料補采價格進一步上漲有關(guān)，環(huán)比-7.96pct可以側(cè)面驗證。
費用投入收窄不及毛利率下降，Q2盈利能力顯著承壓。23H1歸母凈利率9.96%，同比-3.15pct，毛利率承壓為盈利承壓主因，23H1總費率14.95%，同比+0.10pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為9.59%/5.43%/1.13%/-1.19%，同比+0.68pct/-0.01pct/+0.40pct/-0.96pct，其中銷售費率提升與廣告促銷同比+11.52%有關(guān)。23Q2歸母凈利率6.63%，同比-4.86pct，拆分如下：1）毛利率同比進一步承壓；2）23Q2總費率14.25%，同比-1.45pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為8.52%/5.64%/0.85%/-0.76%，同比-0.03pct/-0.97pct/-0.17pct/-0.28pct。
盈利預(yù)測及投資建議：我們中報，調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入為75.07/86.54/99.82億元，同比+9.1%/+15.3%/+15.3%，歸母凈利潤為7.31/11.93/14.14億元，同比-25.1%/+63.2%/+18.6%，以2023年8月25日收盤價，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為23/14/12x，24年估值進入低區(qū)間，安全邊際較高，維持“買入”評級。
風險提示：原材料漲幅過高；居民消費力下降；堅果不及預(yù)期；食品安全風險
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