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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.86億元，同比增長(zhǎng)0.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比下降23.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.99億元，同比下降26.93%。測(cè)算23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)8.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下降37.49%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降37.25%。我們?cè)谥袌?bào)前瞻中預(yù)測(cè)公司收入增長(zhǎng)6%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)低于預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于葵花子成本上漲超預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為8.36、10.81、12.80億元（23-25年前次為10.74、12.88、15.16億元），分別同比-14%、29%、18%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65、2.13、2.52元（23-25年前次為2.12、2.54、2.99元），最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為23、18、15x，考慮目前宏觀需求和成本壓力，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。盡管公司今年內(nèi)面臨成本壓力，但葵花籽種植面積今年同比明顯增加，明年成本壓力有望緩解。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司葵花子業(yè)務(wù)有望在弱勢(shì)市場(chǎng)持續(xù)提升份額；堅(jiān)果業(yè)務(wù)憑借供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)張；其他品類(lèi)憑借布局零食專(zhuān)營(yíng)渠道有望迎來(lái)加速增長(zhǎng)。
　　葵花子表現(xiàn)承壓，堅(jiān)果業(yè)務(wù)同比微增。根據(jù)公司公告，分產(chǎn)品看，23H1葵花子/堅(jiān)果類(lèi)/其他產(chǎn)品收入分別為18.0億元/5.33億元/3.19億元，同比-2.38%/1.59%/12.72%。預(yù)計(jì)瓜子業(yè)務(wù)因去年同期基數(shù)較高而同比下降，堅(jiān)果業(yè)務(wù)節(jié)后加大備貨力度，上半年同比微增。此外，薯片品類(lèi)受益于零食渠道滲透和抖音渠道拓展，預(yù)計(jì)上半年仍保持較高增長(zhǎng)。公司新渠道拓展順利，零食專(zhuān)營(yíng)渠道已和零食很忙、趙一鳴、零食有鳴、好想來(lái)等展開(kāi)合作。會(huì)員店渠道中，葵珍產(chǎn)品在山姆銷(xiāo)售較好。公司持續(xù)開(kāi)展渠道精耕，截至報(bào)告期末，公司渠道數(shù)字化平臺(tái)掌控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超過(guò)25萬(wàn)家。
　　成本壓力導(dǎo)致盈利能力承壓。根據(jù)公司公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.52%，同比下降4.77pct，其中葵花子/堅(jiān)果類(lèi)毛利率分別為24.1%/26.9%，分別同比-7.46pct/1.15pct，葵花子采購(gòu)單價(jià)上行，導(dǎo)致毛利端明顯承壓；堅(jiān)果通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率小幅提升。23H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.59%/5.43%/1.13%/-1.19%，分別同比+0.68pct/-0.01pct/+0.40pct/-0.96pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化主要系公司利息收入增加。綜上，毛利率下降，23H1公司凈利率9.97%，同比下降4.24pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長(zhǎng)超預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本波動(dòng)、食品安全事件