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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國葵、堅(jiān)果回暖跡象明顯，收入端壓力逐步緩解；經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)，原料成本有望回落，下半年公司盈利能力有望修復(fù)；零食量販處于渠道擴(kuò)張期，對洽洽將帶來增量收入。
　　投資要點(diǎn)：
　　看好洽洽業(yè)績修復(fù)，維持“增持”評級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)54.9元。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.19元、2.62元、2.98元。
　　需求轉(zhuǎn)暖，收入端壓力緩解。23年初以來人流、物流回暖明顯，對休閑零食消費(fèi)有較強(qiáng)拉動(dòng)作用，23年二季度以來洽洽堅(jiān)果業(yè)務(wù)環(huán)比提振顯著，瓜子環(huán)比亦有改善，伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，洽洽收入端壓力正在緩解；中期維度，堅(jiān)果日常消費(fèi)是趨勢，瓜子結(jié)構(gòu)升級(jí)將延續(xù)，兩者仍處于渠道下沉階段，公司收入端具備韌性。
　　2023成本壓力或緩解，利潤修復(fù)可期。我們預(yù)計(jì)23年國葵用料成本壓力將逐步緩解，考慮到提價(jià)落地及原料采購節(jié)奏，預(yù)計(jì)23年下半年國葵毛利率將出現(xiàn)改善；規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，堅(jiān)果業(yè)務(wù)毛利率上行趨勢不變，伴隨堅(jiān)果增速回暖，堅(jiān)果盈利能力有望加速提振，公司利潤端有望修復(fù)。
　　量販渠道利大于弊，有望貢獻(xiàn)增量。洽洽與零食量販渠道合作集中在經(jīng)典單品，我們預(yù)計(jì)23年零食量販仍將處于快速展店階段，渠道擴(kuò)張將為洽洽帶來增量收入；目前量販店定位僅是傳統(tǒng)渠道的補(bǔ)充，考慮到其體量，量販渠道對洽洽價(jià)格體影響可控，同時(shí)，量販店在低線城市較為受歡迎，利于洽洽堅(jiān)果下沉及藍(lán)袋推廣，整體利大于弊。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，管理層更替等。