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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。
　　春節(jié)錯(cuò)位疊加疫情高峰沖擊，業(yè)績階段性承壓。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.36億元，同比-6.7%；歸母凈利潤1.78億元，同比-14.4%；扣非歸母凈利潤1.42億元，同比-21.7%。具體來看，一方面疫情高峰導(dǎo)致公司春節(jié)禮盒裝備貨不足，另一方面春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致備貨集中在22年11-12月，兩大因素導(dǎo)致公司23Q1業(yè)績短期承壓，略不及預(yù)期。
　　原材成本上行+費(fèi)用支出增長，擾動(dòng)盈利水平。公司23Q1毛利率/凈利率分別為28.5%/13.3%，同比-2.3pct/-1.2pct，盈利水平受損。進(jìn)一步拆分，23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比+1.4pct/+0.8pct/+0.9pct，費(fèi)用率有所提升。主要原因系：
　　1）新備貨季核心原料葵花籽價(jià)格在去年高位的基數(shù)上進(jìn)一步提升；2）結(jié)構(gòu)調(diào)整，品類上加大高性價(jià)比產(chǎn)品的投放、渠道上入駐相對毛利偏低的零食連鎖渠道；3）組織架構(gòu)調(diào)整，管理和銷售人員薪資支出增加。
　　我們認(rèn)為：公司23Q1主要是受到春節(jié)錯(cuò)位影響，如果綜合考慮22Q4+23Q1收入同比實(shí)現(xiàn)正增長，整體收入端依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。展望后續(xù)，銷售端在居民消費(fèi)能力修復(fù)的大環(huán)境下，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加拓展零食連鎖等新渠道，增長動(dòng)力穩(wěn)定；利潤端伴隨進(jìn)入新一輪采購季節(jié)，原料等成本下行，23Q4利潤彈性可期。公司至暗時(shí)刻已過，后續(xù)伴隨原料成本端的改善及新渠道的開拓，業(yè)績有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測：考慮到成本上行和消費(fèi)弱復(fù)蘇影響，我們略調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤分別至10.91億元/13.08億元/14.98億元，對應(yīng)EPS分別為2.15元/2.58元/2.96元，動(dòng)態(tài)PE為20.1x/16.8x/14.7x，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：瓜子增速不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場需求下滑