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事件：洽洽食品2023年一季報。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入13.36億元，同比下滑6.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比下滑14.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42億元，同比下滑21.73%，業(yè)績表現(xiàn)符合市場預期。
　　疫情影響疊加春節(jié)錯期下，整體增速有所放緩?？紤]到春節(jié)節(jié)點前置提前備貨的影響，22Q4+23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.35億元，同比+8.51%，歸母凈利潤5.27億元，同比-2.74%。收入端增勢有所放緩，利潤端短期承壓。受22年底疫情影響，公司備貨相對謹慎，年貨節(jié)期間堅果禮收入同比微增，對整體收入表現(xiàn)造成一定影響；22年底瓜子新一輪采購價格同比提升約10%，導致利潤端有所承壓。分品類看，23Q1瓜子品類收入略有下滑，堅果品類受備貨及春節(jié)錯期影響收入下滑幅度超10%；其他零食品類收入基本持平，薯片品類表現(xiàn)較好，收入同比增長20%。
　　瓜子采購價格提升帶來成本端壓力，利潤端短期承壓。毛利率方面，2023Q1公司毛利率為28.52%，同比-2.34pcts，環(huán)比-6.07pcts；主要系主要原材料葵花子采購價格上漲，新原料生產(chǎn)占比提升下成本端壓力進一步顯現(xiàn)，瓜子品類毛利率下滑2-3pcts，拉低整體毛利率。費用率方面，2023Q1銷售費用率為10.67%，同比+1.44pcts，環(huán)比-1.17pcts；管理費用率為5.22%，同比+0.79pct，環(huán)比+0.83pct。綜合來看，2023Q1公司歸母凈利率為13.32%，同比-1.19pct，環(huán)比-0.65pct，盈利表現(xiàn)短期有所承壓。
　　產(chǎn)品升級持續(xù)推進，渠道開拓進展積極。展望全年，1）產(chǎn)品端，公司推進產(chǎn)品風味化布局，在原有產(chǎn)品基礎上創(chuàng)新升級，瓜子品類推出“打手瓜子”；堅果品類推出“元氣堅果日記”系列等風味堅果。2）渠道端，公司積極推進新渠道建設，已與“零食很忙”等近10個零食量販系統(tǒng)建立合作關系，23年2月起瓜子、堅果等品類已相繼進場。同時加大高端會員店布局，其中盒馬門店增勢較快；“元氣堅果日記”系列在山姆會員店動銷良好，葵珍已進入山姆渠道。此外，小黃袋“每日堅果”22年終端數(shù)量已超過20萬家，23年公司持續(xù)加強渠道精耕，終端網(wǎng)點數(shù)量有望提升至近30萬家。3）利潤端，受瓜子成本端壓力影響，公司利潤端持續(xù)承壓。全年來看，堅果成本穩(wěn)中略降，且公司對瓜子品規(guī)略有調整，預計對整體毛利率有所提振。二三季度毛利率雖仍有承壓，但下滑幅度有望縮窄。
　　盈利預測、估值與評級：維持2023-2025年EPS分別為2.15/2.44/2.77元，當前股價對應PE分別為20x/18x/16x，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料成本波動；核心產(chǎn)品增長不達預期。