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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q1節(jié)氣及成本項(xiàng)因素致使業(yè)績(jī)承壓；當(dāng)下瓜子及堅(jiān)果業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，23年下半年成本壓力有望緩解，看好公司利潤(rùn)彈性修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.9元?？紤]到23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)，調(diào)整23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.19元（-0.05元）、2.62元（-0.09元）、2.98元（-0.03元）。給與23年25倍動(dòng)態(tài)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.9元（前值61.3元）。
　　節(jié)氣疊加成本因素，23Q1業(yè)績(jī)承壓但基本筑底。公司23Q1收入基本符合預(yù)期，考慮到節(jié)氣因素，23Q1+22Q4收入同增近9%，收入端基本筑底；23Q1凈利潤(rùn)表現(xiàn)略低于預(yù)期，考慮到公司22Q4采購次年葵花籽用料成本上揚(yáng)，且瓜子提價(jià)幅度尚未及時(shí)覆蓋成本上調(diào)，致使23Q1利潤(rùn)表現(xiàn)低迷。調(diào)研反饋，洽洽堅(jiān)果、瓜子品類4月均呈現(xiàn)回暖，我們判斷公司全年業(yè)績(jī)大概率已筑底。
　　成本項(xiàng)及費(fèi)用支出拖累23Q1盈利能力。公司23Q1毛利率同比下降2.7pct，主要系瓜子毛利率受成本端影響；公司期內(nèi)銷售、管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.44pct/+0.79pct，主要系旺季恢復(fù)市場(chǎng)拓展增加支出；綜合多因素，23Q1凈利率同比下降1.2pct至13.3%。
　　景氣邁入向上區(qū)間，看好洽洽盈利彈性修復(fù)。公司堅(jiān)果及瓜子業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，后續(xù)居民收入修復(fù)將支撐堅(jiān)果及藍(lán)袋系列瓜子恢復(fù)放量，23年二季度收入端大概率邁入環(huán)比改善區(qū)間；伴隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境邁入新常態(tài)，23年下半年成本項(xiàng)有望呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，瓜子品類前期提價(jià)或?qū)碚暙I(xiàn)，公司盈利彈性修復(fù)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。