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23Q1受春節(jié)備貨影響收入下滑，合并22Q4+23Q1兩個季度來看收入同比增加8.51%，節(jié)奏上看2-3月已呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。Q1毛利率受新采購季葵花籽成本上漲拖累，費用率因收入下滑有所上升。渠道反饋4月銷售延續(xù)2/3月增長勢頭，經(jīng)銷商庫存處于良性。全年維度公司圍繞瓜子雙位數(shù)、堅果20%以上增長目標(biāo)，繼續(xù)推進渠道精耕策略，利潤端受葵花籽成本上漲影響，預(yù)計毛利率有所承壓。我們維持23-24年EPS預(yù)測為2.13、2.49元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年20XPE，維持目標(biāo)價54元，對應(yīng)23年25XPE，維持“強烈推薦”評級。
　　23Q1收入減少6.73%，歸母凈利潤減少14.35%。公司發(fā)布一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入13.36億元，同比減少6.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比減少14.35%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42億元，同比減少21.73%，利潤增速略低于此前預(yù)期。23Q1現(xiàn)金回款16.68億元，同比+5.23%，快于收入增速，主要系應(yīng)收賬款下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.00億元，主要系原材料價格上漲，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。
　　春節(jié)錯期影響備貨，合并Q4+Q1收入增長8.51%。22Q1收入增速同比-6.73%，增速下滑主要與今年1月春節(jié)錯期及疫后渠道備貨謹(jǐn)慎，當(dāng)月銷售下滑幅度較大有關(guān)，2/3月份恢復(fù)增長追回部分缺口。合并22Q4+23Q1兩個季度來看，收入同比增加8.51%。分產(chǎn)品看，一季度瓜子約下滑1%-2%，堅果下滑雙位數(shù)以上，其中堅果禮盒影響較大，
　　成本提升毛利率承壓，收入下滑費用率增加。公司23Q1實現(xiàn)毛利率28.52%，同比下降2.34pct，主要系新采購季葵花籽成本上漲約10%，公司堅果毛利率同比略有提升。Q1公司營業(yè)費用率、管理費用率分別同比提升1.44pcts/0.79pct至10.67%/5.22%，主要系收入下滑導(dǎo)致費用率提升，費用絕對額變化不大。公司加大產(chǎn)品研發(fā)投入推動研發(fā)費用同比+173.93%，研發(fā)費用率同比+0.93pct至1.41%。公司利息收入增加，財務(wù)費用率降低1.62pcts至-1.63%，Q1實現(xiàn)扣非后歸母凈利率10.64%，同比下滑2.04pcts。此外，Q1公司營業(yè)外收入增加，歸母凈利率同比下滑1.19pcts。
　　23年展望：渠道庫存良性，全年有望穩(wěn)健增長。渠道調(diào)研反饋，經(jīng)銷商瓜子庫存處于10-15天的良性水平，堅果庫存15天以上，主要系五一備貨，4月份預(yù)計延續(xù)2/3月份增長勢頭。全年維度看，公司圍繞瓜子雙位數(shù)、堅果20%以上增長目標(biāo)，繼續(xù)推進渠道精耕策略，加大瓜子產(chǎn)品在弱勢市場的下沉、每日堅果屋頂盒的持續(xù)滲透以及零食量販渠道的開拓。成本端，新采購季葵花籽成本有所上漲，瓜子毛利率承壓，堅果及海外市場毛利率提升以及瓜子規(guī)格調(diào)整形成部分對沖，全年利潤率有望維持穩(wěn)定。
　　投資建議：Q1春節(jié)錯期影響，全年有望穩(wěn)健增長，維持“強烈推薦”評級。23Q1受春節(jié)備貨影響收入下滑，合并22Q4+23Q1兩個季度來看收入同比增加8.51%，節(jié)奏上看2-3月已呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。Q1毛利率受新采購季葵花籽成本上漲拖累，費用率因收入下滑有所上升。渠道反饋4月銷售延續(xù)2/3月增長勢頭，經(jīng)銷商庫存處于良性。全年維度公司圍繞瓜子雙位數(shù)、堅果20%以上增長目標(biāo)，繼續(xù)推進渠道精耕策略，利潤端受葵花籽成本上漲影響，預(yù)計毛利率有所承壓。我們維持23-24年EPS預(yù)測為2.13、2.49元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年20XPE，維持目標(biāo)價54元，對應(yīng)23年25XPE，維持“強烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：成本上漲，行業(yè)競爭階段性加劇。