>> 中信建投-洽洽食品(002557)積極探索新場景，收入穩(wěn)健增長-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司經營國葵與堅果兩大產品線，瓜子類產品不斷提升品質、做風味化拓展，與其他品牌聯(lián)名增加消費場景；堅果類產品對下沉市場持續(xù)滲透。伴隨著消費逐漸恢復，公司海外渠道重新打開，預計營收穩(wěn)步增長。成本壓力將隨原料價格下跌逐步緩解，利潤有望修復。
事件
公司發(fā)布2022年年度公告。
2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入68.83億元，同比+15.01%；歸母凈利潤9.67億元，同比+5.1%，扣非歸母凈利潤8.47億元，同比+6.07%。2022Q4實現(xiàn)營收25億元，同比+18.89%；歸母凈利潤3.49億元，同比+4.47%；扣非歸母凈利潤3.23億元，同比+4.6%。
簡評
營收端，瓜子繼續(xù)做風味化突破，堅果禮盒對下沉市場持續(xù)滲透。
?。?）分產品看，葵花子/堅果類/其他產品2022年分別實現(xiàn)收入45.12/16.23/7.05億元，同比+14.42%/+18.78%/+30.92%。因春節(jié)提前，且經銷商備貨較為保守，堅果禮盒在Q4的銷售略低于預期，影響了全年堅果類產品增速表現(xiàn)。公司在風味品類瓜子產品持續(xù)突破，根據(jù)場景延伸新產品，通過渠道拓展、品牌聯(lián)動、產品定制等，實現(xiàn)銷售額持續(xù)增長。堅果類公司聚焦新單品小黃袋，打造10億+的大單品，其中，屋頂盒版每日堅果禮盒通過對三四線等下沉市場持續(xù)滲透，擁有近20萬個終端，全年銷售額增長較快。
?。?）分渠道看，2022年經銷和其他/直營渠道收入分別為57.92/10.9億元，同比+14.38%/+18.48%，營收占比分別為84%/16%。2022年公司持續(xù)推進渠道精耕戰(zhàn)略，聚焦試點對渠道精耕模式不斷優(yōu)化，使得月人均產出不斷提升，其中渠道數(shù)字化平臺掌控終端網(wǎng)點數(shù)量超20萬家。公司持續(xù)探索新場景需求，通過專業(yè)組織以及產品創(chuàng)新在TO-B團購業(yè)務、餐飲渠道、O2O、會員店、營養(yǎng)配餐業(yè)務、零食量販店等新場景推出針對性產品，不斷提升覆蓋密度。分地區(qū)看，公司南方/北方/東方/電商/海外分別實現(xiàn)收入22.09億元/14.76億元/19.52億元/7.24億元/4.79億元，同比+14.19%/+21.62%/+21.07%/+27.14%/-7.55%。疫情期間公司積極布局電商渠道，迎來高速增長，伴隨著中國打開國門，海外業(yè)務有望迎來修復。
葵花籽價格居高不下影響毛利率，費用率持平。
公司整體毛利率+31.96%，同比+0.01pcts，Q4毛利率+34.59%，同比+1.15pcts。其中葵花籽雖有提價，但因葵花籽原料上漲較大，毛利率同比下降0.98pcts，堅果類產品因去年縮小規(guī)格變相提價，毛利率提升1.28pcts。銷售費用率10.18%，同比+0.08pcts，Q4銷售費用率+11.83%，同比-0.59pcts。管理費用率4.97%，同比+0.53pcts，Q4管理費用率+4.38%，同比+0.86pcts，全年保持穩(wěn)定。最終歸母凈利率達到14.18%，同比-1.34pcts。我們預計隨著原料葵花籽價格的下跌，今年毛利率將會改善。
精耕下沉渠道，拓展新場景。
2022年，公司持續(xù)推進渠道精耕戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化精耕模式，打造百萬終端，實現(xiàn)線下渠道數(shù)字化，提高產品滲透率；持續(xù)開展弱勢市場提升，加快推進三四線城市以及縣鄉(xiāng)市場的開拓；匹配新場景，強化推進TO-B渠道、餐飲渠道、即時零售等新渠道，加快推進零食量販渠道的拓展，實現(xiàn)創(chuàng)新突破。
盈利預測與投資建議：公司經營國葵與堅果兩大產品線，伴隨著消費逐漸恢復，公司積極拓展下沉渠道和海外渠道重新打開，預計營收穩(wěn)步增長。成本壓力將隨原料價格下跌逐步緩解，利潤有望修復。我們預計公司2023/2024/2025年收入分別為79.85/92.62/106.52，同比增長16%/16%/15%，凈利潤分別為10.91/12.90/14.95億，同比增長12%/18%/16%，維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格波動：公司的主要原材料為瓜子和堅果，易受到農產品價格波動的影響。部分堅果需要進口，不僅會受到本身價格影響，還會受到海運費用、匯率等波動影響。
食品質量控制：公司原料采購、生產、銷售過程中都需要嚴格控制食品安全，以及各類添加劑的使用量，如果發(fā)生食品安全事件，會對公司品牌和信譽產生不利影響。
堅果行業(yè)競爭加?。簣怨袠I(yè)品牌眾多，產品具有同質化的特征，如果更多新興品牌進入堅果市場，或者原有品牌為市占率掀起價格戰(zhàn)，都會對公司產品銷售產生不利影響。
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