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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)61.3元?？紤]到堅(jiān)果業(yè)務(wù)修復(fù)時(shí)間及成本項(xiàng)，調(diào)整并增加25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.24元（-0.12元）、2.71元（+0.02元）、3.01元。
　　22Q4收入略超預(yù)期，利潤端仍待改善。公司22Q4收入略超預(yù)期，我們估測(cè)與23年春節(jié)較早，發(fā)貨節(jié)奏前置有關(guān)；公司22Q4毛利率及費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，但期內(nèi)所得稅占比同比提升2.2pct，對(duì)凈利潤有所拖累，利潤端尚待改善。
　　2022堅(jiān)果收入尚待修復(fù)，瓜子成本項(xiàng)是主要矛盾。得益于紅袋及藍(lán)袋放量，瓜子22年收入表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，堅(jiān)果受疫情擾動(dòng)下居民消費(fèi)疲軟影響，收入端修復(fù)放緩，其他零食品相得益于新渠道合作等因素呈現(xiàn)高增；22年瓜子、堅(jiān)果毛利率分別同比-0.98pct/+1.28pct，瓜子業(yè)務(wù)主要受疫情擾動(dòng)下成本波動(dòng)拖累，推測(cè)堅(jiān)果盈利能力改善主要系規(guī)模效應(yīng)及禮盒等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。分區(qū)域看，22年下半年南方區(qū)回暖較明顯，海外業(yè)務(wù)受疫情等因素?cái)_動(dòng)仍承壓。
　　看好成本修復(fù)及堅(jiān)果回暖，2023洽洽盈利有望加速修復(fù)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)后瓜子業(yè)務(wù)成本端回落是趨勢(shì)，當(dāng)下堅(jiān)果仍處藍(lán)海，洽洽仍具備渠道及品牌優(yōu)勢(shì)，伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)修復(fù)階段，居民消費(fèi)力回升將驅(qū)動(dòng)堅(jiān)果收入增速提振。我們認(rèn)為，23年下半年洽洽有望迎來收入環(huán)比提振及成本項(xiàng)回落階段，盈利有望加速修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：居民消費(fèi)力修復(fù)不及預(yù)期，疫情擾動(dòng)等。