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洽洽食品發(fā)布業(yè)績快報，2022年營收68.8億元，同比+15.0%，歸母凈利潤9.8億元，同比+5.2%，扣除非經常性損益后，扣非歸母凈利潤8.5億元，同比+6.8%。公司全年營收穩(wěn)健增張，成本壓力較大。4Q22公司在春節(jié)前移的影響下營收增速較快。展望未來，我們預計公司在供應鏈優(yōu)勢和品牌效應的加持下，有望通過堅果品類的擴張、渠道的精耕細作實現(xiàn)穩(wěn)定的增長，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　2022年營收穩(wěn)健增長，成本壓力較大，凈利率小幅下降。1）分產品看，我們判斷瓜子和堅果均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中瓜子增速好于堅果。疫情影響下居家場景變多，對瓜子類產品的需求有一定拉動。與此同時，由于堅果兼具禮品屬性，疫情下送禮需求被抑制。2）提高弱勢地區(qū)滲透率，加大電商業(yè)務投入。公司通過積極探索渠道精耕模式、進行縣鄉(xiāng)突破以及新場景、新渠道的拓展，提升銷售的滲透率，弱勢地區(qū)增速較快。公司電商通過營銷創(chuàng)新，線上線下資源聚焦和營銷協(xié)同，銷售規(guī)模持續(xù)增長，我們判斷電商增速明顯快于整體水平。3）由于葵花籽等原料價格出現(xiàn)上漲，成本壓力較大，2022年凈利率小幅下降。
　　春節(jié)前移下4Q22營收增速較快，成本壓力增大，利潤率同比延續(xù)下行趨勢。4Q22單季公司實現(xiàn)營收25億元，同比+18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比+4.8%。由于2023年春節(jié)假期前移至1月，可能導致春節(jié)期間的部分備貨收入提前確認，同時疫情對瓜子需求有拉動作用，因此4Q22營收增速較快。盈利水平上，公司4Q22單季度扣非歸母凈利潤率13.1%，環(huán)比1-3Q22的12.0%略有上升，同比-1.5pct。雖然公司在去年8月份對葵花籽等一系列產品進行了提價，但由于22年夏季葵花籽采購價格同比增幅較大，提價效果未能完全覆蓋成本上漲。
　　展望未來：1）預計1Q23收入將平穩(wěn)增長，盈利能力有望企穩(wěn)，未來幾個季度將重返上升通道。展望1Q23，春節(jié)期間的消費復蘇力度較大，有助于帶動公司產品的動銷，但考慮到部分收入已被提前確認，預計公司1Q23收入將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。盈利水平上，新采購周期內（2022年10月至今）葵花籽成本同比依然呈上升趨勢，但其它原料成本價格有望出現(xiàn)回落，同時22年采取的一系列提價措施將逐漸顯現(xiàn)效果，1Q23公司盈利能力有望企穩(wěn)，未來幾個季度有望重返上升通道。2）積極擁抱新興零售模式，或將貢獻額外收入。根據(jù)2022年12月的投資者交流記錄，公司已經和零食很忙、零食有鳴等零食專營渠道達成了合作關系，并計劃在未來通過推出定制化、聯(lián)名款產品的方式加大與新興渠道的合作力度。我們預計，公司產品在新興渠道全面鋪開后對營收可產生一定的貢獻，并且將有助于公司擴大自身品牌的影響力。3）供應鏈優(yōu)勢+品牌效應+渠道端持續(xù)精耕細作下，長期有望穩(wěn)步增長。我們認為，在全產業(yè)鏈發(fā)展、自產自銷模式的賦能下，洽洽食品的產品質量管控更好，并且擁有一定的成本優(yōu)勢。結合通過多年努力形成的品牌勢能，能夠為渠道提供較大的利潤空間，因此具有堅實的渠道擴張基礎。同時借助已經形成的渠道網(wǎng)絡，推廣堅果產品時具有較強的協(xié)同效應，長期有望在品類擴張+渠道擴張雙輪驅動下穩(wěn)步增長。
　　估值
　　根據(jù)業(yè)績快報、最新的行業(yè)環(huán)境變化情況和近期的原料成本變動，我們調整盈預測，預計公司22-24年EPS為1.93、2.21、2.54元，同比+5.2%、+14.6%、+15.0%，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　渠道拓展進度不及預期，成本壓力增大。