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瓜子堅果齊發(fā)力，收入增長表現(xiàn)穩(wěn)健。公司發(fā)布22年業(yè)績快報，預計22年營收/歸母凈利潤分別為68.82/9.77億元，同比+14.98%/5.21%，收入符合預期，利潤略低預期。我們認為收入穩(wěn)健主要系：（1）提價紅利疊加居家消費場景增加，瓜子營收增速走高。21年10月公司對瓜子提價8%-18%，22年8月再度對瓜子提價約3.80%；（2）堅果禮盒屋頂裝向三四線城市滲透，堅果禮盒常態(tài)化銷售支撐增長；（3）22Q4春節(jié)備貨前移，終端備貨積極性較高，百萬終端計劃穩(wěn)步推進。
　　成本壓力走高，盈利能力短期承壓。17-21年公司凈利率分別為8.93%/10.52%/12.48%/15.22%/15.53%，22年凈利率同比-1.32pct至14.20%，我們認為原材料成本大幅上漲為核心原因：22年公司主要原材料葵花子價格上漲，同時能源、包材等價格亦輪番上漲。此外，22Q4春節(jié)備貨時點前移，低毛利率堅果產(chǎn)品占比提升。費用端，公司自22Q3加大了品牌建設等費用投放，22Q3銷售費用率同比提升1.53pct至9.75%。多因素影響下，公司盈利能力短期略有壓力。
　　龍頭地位穩(wěn)固，渠道擴張穩(wěn)步推進。長期展望，我們認為產(chǎn)品渠道有望共同支撐公司穩(wěn)健增長。公司在瓜子品類實現(xiàn)葵珍、藍袋、紅袋、毛磕多價位帶布局，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。堅果需求有望在疫情緩解、送禮場景恢復的背景下逐步回暖，同時百萬終端計劃有望為產(chǎn)品增長賦能。利潤端，目前葵花子采購價格仍然呈現(xiàn)上行態(tài)勢，但我們認為公司作為行業(yè)龍頭，應對成本壓力的手段較為豐富，盈利能力有望維持相對穩(wěn)定。
　　盈利預測與投資建議：預計22-24年收入68.82/78.69/90.15億元，同比增長14.98%/14.35%/14.55%；歸母凈利潤9.77/11.22/13.10億元，同比增長5.18%/14.88%/16.72%；對應PE24/21/18倍。參考可比公司，給予23年25倍PE，合理價值55.33元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格大幅上漲；食品安全問題；渠道擴張不達預期。