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核心觀點：
　　渠道布局穩(wěn)步推進，瓜子堅果穩(wěn)健增長。公司發(fā)布22年年報，實現營收68.83億元（同比+15.01%）；歸母凈利潤9.76億元（同比+5.10%）；此前已發(fā)布業(yè)績預告，基本一致。我們認為營收穩(wěn)健增長主要系提價紅利+堅果禮盒放量+渠道滲透穩(wěn)步推進。（1）量價拆分：22年休閑零食營收同比+15.01%（量/價分別+11.00%/3.61%），其中葵花子、堅果類及其他產品營收分別同比+14.42%/18.78%/30.92%；（2）堅果禮盒放量增長，22年小黃袋銷售額（含稅）超12億元，同比增速約20%；（3）渠道端數字化平臺掌控終端網點數量超20萬家。現金流層面，22年銷售商品、提供勞務收到的現金78.77億元（同比+20.38%）；合同負債2.24億元（同比+4.99%）；經營活動產生的現金流量凈額15.32億元（同比+13.94%），主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加。
　　成本上漲短期壓制盈利，龍頭地位保持穩(wěn)固。22年葵花子成本提升，同時能源、包材等價格上漲，公司提價對沖壓力，實現毛利率31.96%，同比維持穩(wěn)定。費用端22年整體費用率同比+0.98pct，主要系廣告費用、職工薪酬、使用權資產折舊增加。綜合來看，凈利率同比-1.32pct至14.21%（16-21年凈利率分別為10.52%/12.48%/15.22%/15.53%）。展望23年，目前葵花子采購價格仍呈現上行態(tài)勢，我們認為23年公司成本端壓力仍存，但作為龍頭成本應對能力優(yōu)于競品。長期展望，我們認為產品渠道有望共同支撐公司長期穩(wěn)健增長，龍頭地位有望加固。
　　盈利預測與投資建議：預計23-25年收入78.51/89.68/102.70億元，同比+14.06%/14.22%/14.51%；歸母凈利潤10.79/12.80/14.99億元，同比+10.58%/18.58%/17.10%；對應PE19/16/14倍。參考可比公司，維持合理價值55.33元/股，對應23年26倍PE，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格大幅上漲；食品安全問題；渠道擴張不達預期。