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事件：洽洽食品發(fā)布2022年年報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入68.83億元，同比增長15.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.76億元，同比增長5.10%。其中22Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.00億元，同比增長18.89%；歸母凈利潤3.49億元，同比增長4.47%。
　　瓜子穩(wěn)健增長，堅果略有放緩。單四季度公司收入同比+18.89%，其中瓜子品類收入同比增長約15-16%；堅果品類同比增長16-17%；其他業(yè)務增速相對更快。瓜子維持22Q3的增長態(tài)勢（23Q3收入同比增長15%左右），堅果品類增勢有所放緩（22Q3收入同比增長約30%），主要系12月為春節(jié)備貨旺季，受疫情影響公司備貨相對謹慎，堅果禮動銷有所影響。全年來看，2022年葵花子類/堅果類/其它產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收45.12/16.23/7.05億元，同比+14.42%/+18.78%/+30.92%。瓜子業(yè)務中，原香瓜子品質提升下增長較快，收入同比增長近20%；藍袋瓜子價格帶偏高，疫情對消費能力影響導致藍袋瓜子收入增速略弱于紅袋瓜子。堅果業(yè)務中，禮盒品規(guī)貢獻主要增量；22年每日堅果含稅銷售額突破12億元，其中近6億元為屋頂盒裝；堅果禮收入同比增長約20%，體量達5億元左右。其他產(chǎn)品中，薯片品類動銷良好，22年銷售額達3+億元，同比增長40%+。
　　毛利率有所改善，利潤端短期承壓。成本端，22全年/22Q4公司毛利率分別為31.96%/34.59%，單四季度同比/環(huán)比+1.15/+2.27pcts，主要系公司對堅果品類調整品規(guī)變相提價，堅果品類毛利率提升至30%以上，拉動整體毛利率增長。且22Q4葵花子雖有新原料采購價格上漲壓力，但老原料尚有一定庫存，成本壓力未完全顯現(xiàn)。費用端，22全年/22Q4銷售費用率分別為10.18%/11.83%，單四季度同比/環(huán)比-0.59/+2.09pcts。22全年/22Q4管理費用率分別為4.97%/4.38%，單四季度同比/環(huán)比+0.86/-0.69pct。主要系公司品牌費用投入及終端促銷力度加大，營銷人員增加亦帶來薪酬及績效獎金的增加。綜合來看，22全年/22Q4公司凈利率分別為14.18%/13.97%，單四季度同比/環(huán)比-1.93/-2.19pcts。堅果品類費用投入較大，提價后凈利率為5-8%，凈利率端貢獻有限。展望全年，公司推進產(chǎn)品風味化布局，積極拓展零食專營系統(tǒng)及高端會員店等新渠道，與零食很忙等近10個零食量販系統(tǒng)建立合作關系，23年2月起瓜子、堅果等品類已相繼進場。元氣堅果日記系列在山姆會員店動銷良好，葵珍亦已進入山姆渠道。
　　盈利預測、估值與評級：維持2023-2024年歸母凈利潤10.89/12.39億元，新增2025年歸母凈利潤14.02億元，對應2023-2025年EPS分別為2.15/2.44/2.77元，當前股價對應PE分別為19x/17x/15x，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料成本波動；核心產(chǎn)品增長不達預期。