>> 申萬宏源-洽洽食品(002557)22年經(jīng)營符合預(yù)期，23年延續(xù)穩(wěn)健增長-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 674KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.83億元，同比增長15.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.76億元，同比增長5.10%；實現(xiàn)扣非凈利潤8.47億元，同比增長6.07%。測算單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.00億元，同比增長18.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元，同比增長4.47%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.23億元，同比增長4.60%。符合此前業(yè)績快報。分紅方案為每10股派現(xiàn)金10元（含稅），分紅率51.74%。
投資評級與估值：考慮成本壓力，略下調(diào)盈利預(yù)測，新增25年預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為10.74、12.88、15.16億元（23-24年前次為11.43、13.20億元），分別同比增長10%、20%、18%，對應(yīng)EPS分別為2.12、2.54、2.99元（23-24年前次為2.25、2.60元），最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19、16、14x，維持買入評級。我們看好葵花子業(yè)務(wù)通過渠道精耕、弱勢市場持續(xù)提升市占率；堅果業(yè)務(wù)憑借供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢持續(xù)擴張；其他品類憑借零食專營渠道有望迎來加速。盡管公司短期內(nèi)面臨成本壓力，但長期來看，未來葵花子成本下行后有望逐步釋放利潤彈性。
量價齊升下瓜子主業(yè)穩(wěn)健增長，堅果增速有所放緩。分產(chǎn)品，2022年葵花子/堅果類/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入45.12億/16.23億/7.05億，分別同比14.42%/18.78%/30.92%?？ㄗ訕I(yè)務(wù)預(yù)計紅袋保持平均增速，藍袋實現(xiàn)高個位數(shù)增長，葵珍通過拓展新渠道，實現(xiàn)較快增長。堅果業(yè)務(wù)聚焦小黃袋每日堅果，通過風(fēng)味化、功能化持續(xù)延伸，全年含稅銷售額超12億元，其中屋頂盒加速下沉市場滲透，終端網(wǎng)點近20萬個；其他品類受益于禮盒產(chǎn)品及零食渠道放量，實現(xiàn)高增。分區(qū)域看，南方區(qū)/北方區(qū)/東方區(qū)/電商/海外分別實現(xiàn)收入22.09億元/14.76億元/19.52億元/7.24億元/4.79億元，分別同比14.19%/21.62%/21.07%/27.14%/-7.56%，北方區(qū)受益于華北和東北弱勢市場提升，表現(xiàn)較好；電商業(yè)務(wù)通過抖音、盒馬等新渠道不斷突破；海外業(yè)務(wù)深耕泰國市場，越南市場開發(fā)新渠道，老撾、馬來西亞等市場不斷突破，22H2實現(xiàn)收入2.67億，同增4.22%，扭轉(zhuǎn)下滑的趨勢，逐漸恢復(fù)增長。
提價對沖成本壓力，費用率及稅率上行影響盈利能力。22年公司實現(xiàn)毛利率31.96%，同比持平。其中葵花子/堅果類毛利率分別為33.15%/30.54%，分別同比變化-0.98pct/1.28pct。22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，分別同比+0.08pct/+0.53pct/+0.03pct/+0.34pct，管理費用率上行主因收入提升后業(yè)績獎金增加帶來的員工薪酬支出高增，財務(wù)費用率變化主因計提匯兌損益，此外，22年公司所得稅率20.8%，同比提升2.7pct。綜上，公司22年實現(xiàn)凈利率14.21%，同比下降1.32pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長超預(yù)期、產(chǎn)品提價
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本波動、食品安全事件
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