>> 中銀證券-洽洽食品(002557)提價有效對沖成本壓力，費用率上升拖累盈利水平-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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洽洽食品披露2022年年報。公司全年實現(xiàn)營收68.8億元，同比+15.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤9.8/8.5億元，同比+5.1% /+6.1%。4Q22單季公司實現(xiàn)營收25.0億元，同比+18.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.5/3.2億元，同比+4.5% /+4.6%。我們預計公司在供應鏈優(yōu)勢、品牌效應的加持下，有望通過堅果品類的擴張、渠道的精耕細作實現(xiàn)營收的穩(wěn)定增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
瓜子堅果協(xié)同發(fā)展+渠道擴張雙輪驅(qū)動下，2022全年營收穩(wěn)步增長。公司全年實現(xiàn)營收68.8億元，同比+15.0%。1）分產(chǎn)品來看，全年瓜子/堅果/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務營收分別為45.1/16.2/7.1/0.4億元，同比+14.4%/ +18.8%/+30.9%/-68.6%，我們判斷，瓜子增速較21年更高主要系疫情反復下居家場景增多，帶來增量需求所致；堅果業(yè)務在持續(xù)的消費者教育與渠道滲透下實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，其中小黃袋每日堅果產(chǎn)品銷售額超過12億元，屋頂盒產(chǎn)品在持續(xù)向三四線城市滲透的過程中表現(xiàn)良好。其他產(chǎn)品或因受益于與零食量販渠道的合作快速放量。2）分地區(qū)來看，公司在過去相對弱勢的北方、東方區(qū)域表現(xiàn)出色，電商業(yè)務受益于線上線下資源的聚焦協(xié)同重返高增速，海外地區(qū)受疫情節(jié)奏影響營收有所回落。全年公司在南方區(qū)/北方區(qū)/東方區(qū)/電商/海外的營收分別為22.1/14.8/19.5/7.2/4.8億元，同比分別+14.2%/+21.6%/+21.1%/+27.1%/-7.6%。3）在渠道模式的探索上，公司年末通過數(shù)字化平臺掌握終端超20萬家，較21年末的12萬家顯著提升，同時在年內(nèi)積極探索與To-B團購、零食量販、會員店、茶飲等全新渠道進行合作。
提價有效對沖2022全年成本壓力，費用率、稅率上升拖累2022全年盈利水平。1）毛利率端，雖然采購周期內(nèi)葵花籽等原材料的價格居高不下，但公司22年8月份對瓜子、堅果類產(chǎn)品進行的變相提價有效對沖了原材料成本上行帶來的壓力，公司全年毛利率（32.0%）同比保持不變，其中瓜子/堅果業(yè)務毛利率分別為33.2%/30.5%，同比-1.0/+1.3pct。2）費用端，22年全年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.1/+0.5/+0.0 /+0.3pct，其中管理費率的變化主要系員工薪酬支出高增所致，財務費用率的變化系計提匯兌損失所致。3）稅收端，全年所得稅占利潤總額比例增至19.8%，同比+2.3pct。受期間費用率、所得稅率增加的拖累，公司全年凈利率下降至14.2%，同比-1.3pct。
春節(jié)前移影響下，4Q22單季營收增速較快。1）營收端，4Q22單季公司實現(xiàn)營收25.0億元，同比+18.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比+4.5%。我們判斷，4Q22營收增速較1-3Q22更快主要系2023年春節(jié)假期前移至1月，可能導致春節(jié)期間的部分備貨收入提前確認所致。2）盈利水平方面，公司4Q22單季毛利率/凈利率同比分別+1.2/-1.9pct，提價效果充分體現(xiàn)在了公司4Q22的毛利率上（由于提價在8月，致使提價效果未完全體現(xiàn)在3Q22單季報表中），但受到計提財務費用、管理費用率增加的影響，公司4Q22單季凈利率依然出現(xiàn)了較大幅度的下滑。
展望未來，我們預計：1）1H23公司營收有望實現(xiàn)10%-15%的增長，盈利水平有望保持穩(wěn)定。我們預計在渠道的持續(xù)精耕細作+3Q22提價的影響下，公司1H23的營收有望實現(xiàn)10%-15%的穩(wěn)步增長。盈利水平上，雖然在新的采購周期內(nèi)葵花籽成本同比依然呈上升趨勢，但我們預計在內(nèi)部管理效率的持續(xù)優(yōu)化、其他原料成本下降以及3Q22提價的幫助下，公司1H23的盈利能力同比依然能夠保持穩(wěn)定。2）供應鏈優(yōu)勢+品牌效應+渠道端持續(xù)精耕細作下，長期營收增長確定性較強。我們認為在全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展、自產(chǎn)自銷模式的賦能下，洽洽的產(chǎn)品質(zhì)量管控更好，并且擁有一定的成本優(yōu)勢。結(jié)合多年積攢形成的品牌勢能，能夠為渠道提供較大的利潤空間、帶來更高的周轉(zhuǎn)率，因此具有堅實的渠道擴張基礎。同時借助已經(jīng)形成的渠道網(wǎng)絡，推廣堅果產(chǎn)品時具有較強協(xié)同效應，長期在瓜子堅果協(xié)同發(fā)展+渠道擴張雙輪驅(qū)動下，營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長的確定性較強。
估值
根據(jù)年報、最新的行業(yè)環(huán)境變化情況和近期的原料成本變動情況，我們調(diào)整盈預測，預計公司23-25年EPS為2.23、2.69、3.06元，同比+15.7%、+21.0%、+13.7%，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
渠道拓展進度不及預期，原材料價格風險。
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