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事件：
　　公司公布2023年一季報，實現(xiàn)營收13.36億元，同比-6.73%；歸母凈利潤1.78億元，同比-14.35%；扣非歸母凈利潤1.42億元，同比-21.73%。
　　春節(jié)錯期短期承壓，瓜子堅果持續(xù)擴張：
　　23Q1公司實現(xiàn)營收13.36億元，同比-6.73%，主因春節(jié)錯期，備貨更加集中于22Q4，且12月公司備貨高峰期生產(chǎn)略受影響。從春節(jié)草根調研來看，洽洽堅果禮盒在全國各大商超均有堆頭鋪貨，春節(jié)產(chǎn)銷兩旺，洽洽持續(xù)推進堅果品類的市場下沉，挖掘三四線城市消費潛力，后續(xù)有望帶動堅果進一步向上突破。瓜子品類持續(xù)進行品質升級及風味化創(chuàng)新，在渠道拓展的基礎上，有望帶動滲透率進一步提升。
　　成本上漲影響利潤表現(xiàn)，費用短期提升利好長遠發(fā)展：
　　23Q1公司毛利率為28.52%，同比-2.34pct，主因瓜子采購價格上漲，成本端相對承壓，但堅果采購價格有所下降，屋頂盒克重調整釋放一定利潤空間，規(guī)模效應釋放也將帶動盈利能力提升。23Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為10.67%/5.22%/1.41%，分別同比+1.44/+0.79/+0.93pct，費用率略有提升，主因公司持續(xù)推進“百億規(guī)模”、“百萬終端”，增加人員配置。成本費用雙重壓力下，23Q1實現(xiàn)凈利率13.33%，同比-1.32pct，實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比-14.35%。
　　成本上漲基本面短期承壓，渠道布局拓展遠期成長空間：
　　公司瓜子采購成本上漲，短期基本面承壓，但展望后續(xù)，堅果采購價格下降，規(guī)模效應釋放，有望帶動盈利能力提升。公司持續(xù)推進“百萬終端”計劃，帶動市場滲透率進一步提升，并通過數(shù)字終端記錄終端陳列、業(yè)務員訪銷等情況，推動市場精耕運營，提高終端掌控力度，2022年末數(shù)字終端已覆蓋20萬終端市場。2023年公司也將加大零食店系統(tǒng)合作力度，把握渠道紅利。
　　投資建議：
　　我們預計2023-2025年公司收入增速分別為14.4%、14.0%、12.0%，凈利潤增速分別為9.8%、21.2%、18.8%。公司目前正處低估值區(qū)間，后續(xù)消費恢復有望帶動瓜子堅果需求提升，若瓜子成本企穩(wěn)有望帶動業(yè)績向上發(fā)展。給予買入-A的投資評級，6個月目標價為52.87元，相當于2023年25XPE。
　　風險提示：原材料價格大幅上漲、渠道擴張不及預期、食品安全問題。