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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司于4月25日發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4億元，同比-6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-14.4%；扣非凈利潤(rùn)為1.4億元，同比-21.7%，略低于預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　23Q1動(dòng)銷不及預(yù)期，我們認(rèn)為主要系1）備貨節(jié)奏前移，今年春節(jié)集中在去年11-12月備貨。2）消費(fèi)力尚未修復(fù)，提價(jià)略有擾動(dòng)，或影響Q1補(bǔ)庫情況。預(yù)計(jì)Q1瓜子、堅(jiān)果銷量均同比約下滑雙位數(shù)。3）今年2月公司已將10多款特供產(chǎn)品進(jìn)場(chǎng)零食專營(yíng)，元?dú)鈭?jiān)果亦進(jìn)駐山姆渠道，預(yù)計(jì)Q2逐步起量，助力收入恢復(fù)常態(tài)化增長(zhǎng)。
　　成本高位+費(fèi)投增加，擾動(dòng)盈利水平。23Q1毛利率/凈利率分別為28.5%/13.3%，同比-2.3pct/-1.2pct。主要系1）去年11月葵花籽采購價(jià)同比漲幅超10%，國(guó)葵成本壓力較大。2）渠道結(jié)構(gòu)變化，低毛利的零食專營(yíng)渠道占比逐漸提升。費(fèi)用端，1）公司加大對(duì)堅(jiān)果等新品的營(yíng)銷投入，2）銷售、管理人員增加，3）增加餐飲定制渠道的研發(fā)投入，23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比+1.4pct/0.8pct/0.9pct。4）所得稅費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率減少（系理財(cái)產(chǎn)品利息收入增加）。
　　短期基本面承壓，期待Q4成本改善。預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)力修復(fù)+多元渠道并行，收入增速有望修復(fù)。后續(xù)可通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化費(fèi)用管控對(duì)沖部分成本壓力，且今年葵花籽種植面積略有增加，Q4采購季成本具備下行可能性，后續(xù)仍需密切跟蹤旺季動(dòng)銷、成本改善情況，期待收入和利潤(rùn)迎來拐點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為78.8/89.9/102.4億元，分別同比增長(zhǎng)14.4%/14.1%/13.9%；歸母凈利分別為10.7/13.2/16.1億元，分別同比增長(zhǎng)9.4%/23.6%/22.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為21x/17x/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。