>> 華安證券-洽洽食品(002557)22年疫情擾動與成本壓力拖累業(yè)績表現(xiàn)，靜待疫后改善-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告及2023年第一季度報告
據(jù)2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.83億元，同比+15.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.76億元，同比+5.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.47億元，同比+6.07%；其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.00億元，同比+18.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元，同比+4.47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.23億元，同比+4.60%。
據(jù)2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.36億元，同比-6.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比-14.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42億元，同比-21.73%，利潤表現(xiàn)低于預(yù)期。
2022年瓜子穩(wěn)健增長，堅果消費場景受到疫情影響
分產(chǎn)品看，全年瓜子收入同比增長14.42%，保持穩(wěn)健略快的增長節(jié)奏，其中Q2瓜子受益于疫情之下居家食品消費需求旺盛而高增，此后回歸平穩(wěn)增長區(qū)間；堅果收入同比增長18.87%，受到疫情一定程度的沖擊，堅果第二增長曲線的成長性相較21年有所減弱；其他品類收入同比增長30.92%，與薯片等小品類在新興渠道快速放量有關(guān)。分渠道看，經(jīng)銷及其他渠道仍是收入貢獻(xiàn)的絕對主力，22年收入同比增長14.38%；直營渠道（含電商）收入同比增長18.48%，略快于整體收入增長，得益于公司在電商渠道提升主航道產(chǎn)品占比，且在抖音、私域會員體系等渠道取得突破。
2022年毛利率先降后修復(fù)，費用率同比略升，全年凈利率同降1.3pp
2022年公司毛利率呈現(xiàn)前低后高走勢，主因上半年原輔料價格、運輸費用、能源價格同比漲幅明顯，公司毛利率受損較多（22H1毛利率同降1.24pp）。下半年陸續(xù)開啟對瓜子及其他小品類的提價，并對堅果采取縮小規(guī)格的方式間接提價，H2公司毛利率持續(xù)修復(fù)。全年毛利率錄得31.96%，同比基本持平。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，同比+0.08pp/+0.53pp/+0.02pp/+0.34pp。銷售費用率與管理費用率同比有所提升，主因在整體消費環(huán)境略顯疲軟的背景下，公司主動進(jìn)行渠道拓展、品牌宣傳、產(chǎn)品推廣促銷、銷售隊伍優(yōu)化，費用投入力度適度增大。
全年公司實現(xiàn)歸母凈利率14.21%，同降1.3pp。
23年年節(jié)備貨受疫情擾動，成本承壓業(yè)績表現(xiàn)不佳23Q1公司收入同比下降6.73%，主因去年12月新冠感染高峰環(huán)境下，公司年節(jié)備貨偏謹(jǐn)慎。1月傳統(tǒng)旺季銷售表現(xiàn)不佳，給Q1整體收入增長造成壓力。23Q1毛利率28.52%，同比下滑2.34pp，主因葵花籽原材料采購價同比有約10%的提升，給成本端造成壓力。23Q1公司銷售費用率亦提升明顯，預(yù)計與增大促銷力度以追趕收入目標(biāo)有關(guān)。2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，同比+1.44pp/+0.79pp /+0.93pp/-1.62pp。最終23Q1公司實現(xiàn)歸母凈利率13.32%，同比下降約1.2pp，盈利能力有所受損。
2023年收入目標(biāo)有望實現(xiàn)，葵花籽采購成本壓力仍存但整體影響有限
23年公司總體增長目標(biāo)為15%以上，其中瓜子目標(biāo)增長10-12%，堅果目標(biāo)增長20-25%。由于年初疫情擾動Q1銷售表現(xiàn)不佳，但當(dāng)前疫后復(fù)蘇趨勢明朗，堅果業(yè)務(wù)的渠道擴(kuò)張與品類推廣繼續(xù)推進(jìn)，瓜子業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行渠道精耕與弱勢市場提升，同時提價后價升貢獻(xiàn)增大，故全年增長目標(biāo)仍有望順利實現(xiàn)。成本端，新采購季葵花籽采購價同比仍有上漲，瓜子業(yè)務(wù)毛利率仍有壓力，后續(xù)公司或?qū)⒉捎靡?guī)格調(diào)整的方式來對沖成本壓力。堅果原材料價格穩(wěn)中有降，且輔料包材價格持續(xù)回落，疊加22H2公司直接或間接提價，預(yù)計堅果及其他品類毛利率同比提升，整體毛利率受影響程度有限。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到23年公司成本壓力仍存，但公司開始對產(chǎn)品價格進(jìn)行調(diào)整，后續(xù)利潤改善可期，我們調(diào)整2023-2024年盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入79.7/92.6/108.7億元（前預(yù)測值79.8/91.9/-億元），同比+15.8%/+16.1%/+17.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.5/13.3/16.3億元（前預(yù)測值11.0/12.9/-），同比+7.6%/+26.9%/+22.1%；EPS分別為2.07/2.63/3.21元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/17/14倍，目前估值具備高性價比，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
渠道拓展不及預(yù)期；原輔料價格上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大影響消費能力；食品安全問題
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