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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.35億元，同比-6.73%；歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比-14.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.421億元，同比-21.73%；但銷售回款16.68億，同增5.23%，優(yōu)于營(yíng)收增速。
　　評(píng)論：
　　春節(jié)錯(cuò)期及備貨謹(jǐn)慎影響，Q1收入下滑，但22Q4+23Q1合計(jì)同比+8.5%。12月下旬放開沖擊，疊加年節(jié)前移，預(yù)計(jì)1月整體銷售額約為去年同期的70%，國(guó)葵、堅(jiān)果銷售均有下滑，但實(shí)際動(dòng)銷旺盛，部分地區(qū)缺貨斷貨。2、3月起公司積極補(bǔ)庫(kù)加大追趕，2月堅(jiān)果翻倍以上增長(zhǎng)，3月起通過“周末洽洽到”等活動(dòng)策略性推廣國(guó)葵，在去年疫情高基數(shù)下仍拉動(dòng)國(guó)葵或近20%增長(zhǎng)。但考慮春節(jié)銷售權(quán)重較大，Q1整體仍有-7%缺口。去除春節(jié)銷售前置影響，22Q4+23Q1收入合計(jì)增加8.5%，放開擾動(dòng)下經(jīng)營(yíng)仍然穩(wěn)健。分品類看，預(yù)計(jì)國(guó)葵高個(gè)位數(shù)下滑，堅(jiān)果屋頂盒缺口仍存在，而小食品在新渠道放量下預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　成本壓力體現(xiàn)，但財(cái)務(wù)和政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)，最終毛利率/凈利率同降2.3/1.2 pcts。
　　新采購(gòu)季葵瓜子受雨水天氣、出口增加擾動(dòng)，預(yù)計(jì)采購(gòu)價(jià)同增約10%，而堅(jiān)果穩(wěn)中略降，包材震蕩，去年提價(jià)部分對(duì)沖成本壓力，但Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)小幅受損，綜合帶動(dòng)公司毛利率28.5%，同比-2.3pcts。費(fèi)用方面，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，分別同比+1.44/+0.79/+0.93/-1.62pcts，其中理財(cái)貢獻(xiàn)利息收入2639w，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)3852w，最終公司實(shí)現(xiàn)凈利率同比-1.2pcts至13.3%，扣非歸母凈利率10.64%，同比-2.04pcts。
　　年內(nèi)經(jīng)營(yíng)低谷已過，Q2起望步入加速。春節(jié)錯(cuò)期、成本、需求三重壓力集中體現(xiàn)，Q1報(bào)表極致承壓。展望全年，收入端，Q2起動(dòng)銷有望加速，此前市場(chǎng)擔(dān)憂Q2高基數(shù)，但去年同期疫情，實(shí)際上國(guó)葵高基數(shù)，堅(jiān)果低基數(shù)，公司Q2起擬增加15w堅(jiān)果網(wǎng)點(diǎn)，結(jié)合五一、端午戰(zhàn)略性推廣堅(jiān)果，渠道反饋4月在高基數(shù)下明顯加速，后續(xù)季度有望維持勢(shì)頭。業(yè)績(jī)端，公司積極對(duì)沖成本壓力，渠道反饋3月底占比約15%的綠袋瓜子縮規(guī)格提價(jià)12%，后續(xù)不排除進(jìn)一步擴(kuò)大范圍；同時(shí)考慮到農(nóng)戶在今年葵瓜子高價(jià)驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前成本壓力或已見頂，Q4成本有望企穩(wěn)略降，全年前低后高節(jié)奏明確，來(lái)年業(yè)績(jī)望加速修復(fù)。
　　投資建議：低谷已過，底部布局，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]到Q1業(yè)績(jī)略低預(yù)期，成本壓力延展，全年雖奮力追補(bǔ)但仍有難度，我們略調(diào)低23-25年EPS為2.10/2.52/2.93元（此前預(yù)測(cè)為2.20/2.67/3.10），對(duì)應(yīng)PE21/17/15倍。但成本、需求、錯(cuò)期等負(fù)面因素已盡數(shù)體現(xiàn)，公司在瓜子全價(jià)格帶夯實(shí)領(lǐng)先地位，堅(jiān)果盈利能力和份額優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，仍是零食賽道穩(wěn)健增長(zhǎng)標(biāo)的，考慮到年內(nèi)經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭向好，來(lái)年業(yè)績(jī)有望加速修復(fù)，當(dāng)前估值低位，我們維持目標(biāo)價(jià)50元，對(duì)應(yīng)23年25XPE,維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇疲軟、新渠道放量不及預(yù)期、成本上行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。