>> 國盛證券-洽洽食品(002557)2022年平穩(wěn)收官，2023年改善在途-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：洽洽食品發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入68.8億元，同比+15.0%；歸母利潤9.8億元，同比+5.1%；扣非歸母8.5億元，同比+6.1%。2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入25.0億元，同比+18.9%；歸母利潤3.5億元，同比+4.5%；扣非歸母3.2億元，同比+4.6%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.4億元，同比-6.7%；歸母利潤1.8億元，同比-14.4%；扣非歸母1.4億元，同比-21.7%。
收入端：2022年瓜子提速、堅果略有放緩；2023年堅果有望重啟發(fā)力。1）分產(chǎn)品：葵花子、堅果類、其他產(chǎn)品收入分別為45.1/16.2/7.1億元，增速分別為+14.4%/18.8%/30.9%，受居家消費刺激，瓜子類提速，堅果因禮贈等場景沖擊增速邊際放緩。2）分渠道：2022年持續(xù)推進渠道精耕戰(zhàn)略，對渠道精耕模式不斷優(yōu)化，與TO-B團購業(yè)務(wù)、餐飲渠道、O2O、會員店、營養(yǎng)配餐業(yè)務(wù)、零食量販店、抖音、盒馬等新場景新渠道積極合作。經(jīng)銷和其他渠道、直營（含電商）收入分別為57.9/10.9億，增速分別為14.4%/18.5%。3）分區(qū)域：2022年國內(nèi)國外市場雙向發(fā)力，繼續(xù)深入泰國市場，開展品牌創(chuàng)新推廣。南方、北方、東方、電商、海外地區(qū)收入分別為22.1/14.8/19.5/7.2/4.8億元，增速分別為14.2%/21.7%/21.1%/27.0%/-7.5%。4）Q1單季度：因春節(jié)錯期和備貨前置，經(jīng)銷商備貨謹(jǐn)慎下錯過1月春節(jié)窗口期，盡管2-3月補庫積極但追回難度較大，公司收入階段性承壓。
盈利端：2023年新采購季下成本剛性，結(jié)構(gòu)調(diào)整+提價貢獻貢獻利潤彈性。2022年公司實現(xiàn)毛利率為32.0%，同比持平；凈利率為14.2%，同比-1.3pcts。費用端：銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為10.2%/5.0%/0.8%/-0.2%，同比+0.1pcts/+0.5pcts/持平/+0.3pcts。2023Q1毛利率28.5%，同比-2.3pcts，根據(jù)公司采購節(jié)奏，去年11月葵花籽采購價格有所提升，目前走勢仍相對堅挺；堅果采購價格總體穩(wěn)中略降，且公司對每日堅果屋頂盒業(yè)調(diào)整了規(guī)格。為應(yīng)對輔料等價格上漲壓力，去年也對小品類提價，我們預(yù)計結(jié)構(gòu)變化及提價貢獻將在Q2往后逐步釋放利潤彈性。
盈利預(yù)測：考慮公司整體增長穩(wěn)健，我們預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入79.0/89.6/100.2億元，同比+14.8%/+13.4%/+11.8%，歸母凈利潤10.9/12.8/14.8億元，同比+12.0%/+17.4%/+15.4%，對應(yīng)PE 20/17/15倍，維持“買入”評級。
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