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事件：公司發(fā)布23年一季報(bào)，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.36億元/yoy-6.73%，歸母凈利潤(rùn)1.78億元/yoy-14.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.42億元/yoy-21.73%。
　　 23Q1營(yíng)收增速短期承壓，但22Q4+23Q1仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增速。公司23Q1營(yíng)收yoy6.73%，一方面因今年春節(jié)提前、備貨主要集中在22年底，另一方面因今年1月公司對(duì)堅(jiān)果備貨較為謹(jǐn)慎；但22Q4+23Q1公司營(yíng)收yoy+8.51%，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率短期承壓，人員薪酬等費(fèi)用加強(qiáng)控制。1）公司23Q1毛利率28.52%/yoy2.34pct，其中預(yù)計(jì)瓜子毛利率有所承壓，堅(jiān)果和其他小品類毛利率有所提升，瓜子毛利率承壓與22-23年采購季葵花籽原料價(jià)格仍較高有關(guān)，堅(jiān)果和小品類毛利率提升與公司去年對(duì)堅(jiān)果及小品類間接/直接提價(jià)、堅(jiān)果及其他原輔料成本呈現(xiàn)邊際下降有關(guān)。2）公司23Q1銷售費(fèi)用率10.67%/yoy+1.44pct，管理費(fèi)用率5.22%/yoy+0.79pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.63%/yoy-1.62pct，23Q1春節(jié)期間公司市場(chǎng)費(fèi)用、品牌費(fèi)用略有增加，但銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用中的工資薪酬費(fèi)用均略有下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主因利息收入增加。3）公司23Q1凈利率13.32%/yoy-1.19pct。
　　 23年展望，收入端看，我們預(yù)計(jì)公司仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)層面消費(fèi)力、送禮需求等預(yù)計(jì)有望持續(xù)改善，公司亦將持續(xù)推動(dòng)渠道下沉及渠道精耕、瓜子端加強(qiáng)對(duì)弱勢(shì)區(qū)域的覆蓋、堅(jiān)果端加強(qiáng)低線級(jí)城市終端覆蓋；此外零食量販、會(huì)員店、餐飲等渠道的拓展亦有望為公司貢獻(xiàn)新的營(yíng)收增量。利潤(rùn)端看，23年因葵花籽成本仍處于高位預(yù)計(jì)公司毛利率仍有壓力，但公司預(yù)計(jì)會(huì)通過加強(qiáng)人員費(fèi)用控制、部分品類變相提價(jià)等來對(duì)沖成本壓力，后續(xù)若23-24年采購季葵花籽成本下降則公司利潤(rùn)彈性可期。當(dāng)前公司估值處于歷史低位，建議積極關(guān)注，用時(shí)間換空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們下調(diào)公司毛利率、上調(diào)費(fèi)用率預(yù)測(cè)，調(diào)整公司23-25年EPS為2.06/2.48/2.94元（調(diào)整前23/24年為2.34/2.79元），維持此前23年27倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.62元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本壓力高于預(yù)期