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23Q1收入短期承壓，產(chǎn)品渠道有望支撐收入回暖。公司發(fā)布23年一季報，23Q1實現(xiàn)營收13.36億元，同比-6.73%；歸母凈利潤1.78億元，同比-14.35%，收入利潤略低預期。剔除春節(jié)時點影響，22Q4+23Q1營收同比增速為8.51%，我們認為收入端增長承壓主要系23Q1公司生產(chǎn)以及物流配送短期受阻，同時堅果禮盒銷售略不及預期。現(xiàn)金流層面，23Q1公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為16.68億元，同比增長5.23%；合同負債0.92億元，同比增長45.99%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.00億元，同比減少1.23億元，主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加。
　　成本壓力仍存，短期壓力不改長期穩(wěn)健發(fā)展趨勢。17-22年凈利率分別為8.93%/10.52%/12.48%/15.22%/15.53%/14.21%，23Q1凈利率同比下滑1.18pct至13.33%，凈利率承壓主要系原材料葵花子成本提升：23Q1毛利率同比-2.34pct至28.52%。費用端，整體費用率同比+1.54pct，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+1.44pct/0.79pct/0.93pct，主要系銷售、管理人員及薪酬增加。財務費用同比下滑1.62pct，主要系利息收入貢獻。另外，政府補助、稅率降低貢獻部分利潤。展望23年，目前葵花子采購價格仍然呈現(xiàn)上行態(tài)勢，我們認為公司成本端壓力仍存，但我們認為公司作為行業(yè)龍頭成本應對能力優(yōu)于競爭對手。
　　盈利預測與投資建議：預計23-25年收入78.51/89.68/102.70億元，同比+14.06%/14.22%/14.51%；歸母凈利潤10.79/12.80/14.99億元，同比+10.58%/18.58%/17.10%；對應PE20/17/14倍。參考可比公司，維持合理價值55.33元/股，對應23年26倍PE，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格大幅上漲；食品安全問題；渠道擴張不達預期。