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收入穩(wěn)健增長，成本壓力凸顯
　　23H1營收/歸母凈利/扣非凈利26.9/2.7/2.0億，同比+0.3%/-23.8%/-26.9%，對應(yīng)23Q2營收/歸母凈利/扣非凈利13.5/0.9/0.6億，同比+8.3%/-37.5%/-37.2%，收入穩(wěn)中略增、利潤短期承壓。收入端，公司23Q2持續(xù)推進(jìn)瓜子/堅(jiān)果品類拓展、加大下沉市場滲透（截至23Q2末終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)近25萬家），口味化堅(jiān)果新品推出，會員店/零食量販等新渠道積極推進(jìn)、貢獻(xiàn)增量。利潤端，23Q2歸母凈利率同比-4.9pct，核心在于葵瓜籽成本環(huán)比/同比均有上漲，成本壓力凸顯。展望下半年，會員店/零食量販等新渠道持續(xù)拓展，新采購季葵瓜籽價(jià)格有望改善，公司盈利能力有望向上修復(fù)。預(yù)計(jì)23-25 EPS1.73/2.21/2.69元，參考可比公司23年26x PE均值（Wind一致預(yù)期），給予23年26x PE，目標(biāo)價(jià)44.98元，維持“買入”評級。
　　新品拓展+渠道下沉，會員店/零食量販新渠道貢獻(xiàn)增量
　　產(chǎn)品端，23H1葵花子/堅(jiān)果類分別營收18.0/5.3億，同比-2.4%/+1.6%，Q1受到春節(jié)跨期及公司節(jié)前堅(jiān)果禮盒備貨較謹(jǐn)慎影響，Q2公司持續(xù)聚焦瓜子/堅(jiān)果業(yè)務(wù)不斷推新，同時(shí)加快推進(jìn)餐飲渠道、零食量販及會員店等渠道拓展，葵珍產(chǎn)品在山姆渠道反饋積極，整體營收穩(wěn)中略增。區(qū)域端，23H1南方/北方/東方/電商/海外營收8.7/5.1/7.1/3.2/2.3億，同比+3.7%/-6.5%/-7.1%/+12.9%/+10.7%，抖音、拼多多等電商渠道不斷突破、電商增速較快，海外地區(qū)深耕東南亞市場、實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長。下半年口味化堅(jiān)果新品持續(xù)導(dǎo)入、新渠道加速拓展，疊加中秋國慶雙節(jié)旺季，有望支撐收入延續(xù)穩(wěn)健增長。
　　葵花子成本壓力凸顯，23Q2毛利率/凈利率同比-6.9/-4.9pct
　　23H1毛利率同比-4.8pct至24.5%（23Q2同比-6.9pct），其中葵花子/堅(jiān)果類毛利率分別同比-7.5/+1.2pct至24.1%/26.9%，葵瓜籽原料成本同比/環(huán)比均有提升、成本壓力凸顯，堅(jiān)果規(guī)?；?yīng)下毛利率提升。費(fèi)用端，23H1銷售費(fèi)用率同比+0.7pct至9.6%（Q2同比-0.03pct），管理費(fèi)用率同比-0.01pct至5.4%（Q2同比-1.0pct），公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用精細(xì)化管控及供應(yīng)鏈提效；最終錄得23H1歸母凈利率10.0%，同比-3.1pct，Q2歸母凈利率6.6%，同比-4.9pct。展望下半年，新采購季葵瓜籽成本有望改善，疊加供應(yīng)鏈提效及規(guī)?；?yīng)，公司盈利能力有望向上修復(fù)。
　　期待成本壓力緩解，維持“買入”評級
　　看好公司新產(chǎn)品新渠道加速布局帶來的增長動(dòng)能，考慮到成本壓力持續(xù)凸顯，我們下調(diào)毛利率、下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS為1.73/2.21/2.69元（前值2.12/2.52/2.93元），目標(biāo)價(jià)44.98元（前值55.12元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，市場競爭超出預(yù)期。