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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q2營(yíng)收改善略超預(yù)期，但成本及結(jié)構(gòu)拖累盈利，23H1利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期；23下半年?duì)I收端環(huán)比加速有望延續(xù)，成本端影響有望弱化，營(yíng)收、利潤(rùn)雙改善可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)53.61元?？紤]到成本項(xiàng)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)帶來的壓制，下修23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)期內(nèi)EPS分別為1.95元（-0.24元）元、2.43元（-0.19元）、2.81元（-0.17元）；考慮到估值切換及公司24年業(yè)績(jī)修復(fù)可能，維持目標(biāo)價(jià)53.61元，對(duì)應(yīng)24年動(dòng)態(tài)PE為22倍。
　　23Q2營(yíng)收端在復(fù)蘇，23H1利潤(rùn)不及預(yù)期。23Q2堅(jiān)果、瓜子環(huán)比一季度改善，整體營(yíng)收改善略超預(yù)期，期內(nèi)堅(jiān)果、瓜子均有微增，但結(jié)構(gòu)依舊承壓；受天氣因素影響，23H1公司直接原料項(xiàng)增幅明顯，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，23H1瓜子業(yè)務(wù)毛利率同比下降較明顯，上半年利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期。分區(qū)域看，南方區(qū)及電商渠道仍表現(xiàn)出韌性。
　　直接成本及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響毛利率，23Q2盈利能力受拖累。受原料成本上行疊加期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，23Q2公司毛利率同比下降6.92pct，對(duì)盈利能力拖累較明顯；23Q2公司銷售、管理費(fèi)用率波動(dòng)較小，綜合多因素下，公司23Q2凈利率同比下降4.87pct。公司期內(nèi)銷售收現(xiàn)同比下降3.64%，仍處合理區(qū)間。
　　營(yíng)收、利潤(rùn)雙修復(fù)可期，洽洽邏輯仍成立?？紤]到中秋旺季及下半年禮贈(zèng)需求增加，營(yíng)收表現(xiàn)有望加速改善，瓜子結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)；天氣因素對(duì)瓜子用料成本影響可控，23下半年瓜子毛利率有望邁入環(huán)比改善區(qū)間，公司利潤(rùn)端有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、管理層更替等。