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信貸投放提速，負(fù)債成本優(yōu)化
　　蘇農(nóng)銀行于8月28日發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、PPOP分別同比+0.5%、+15.3%、-2.6%，增速較一季度-0.8pct、-0.7pct、-3.9pct。鑒于中收波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.95/1.07/1.19元，23年BVPS預(yù)測(cè)值8.57元，對(duì)應(yīng)PB 0.53倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.67倍，公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰、城區(qū)拓展空間廣闊，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB 0.70倍，目標(biāo)價(jià)6.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　信貸加速投放，負(fù)債成本向好
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+17.0%、+15.2%、+18.6%，增速較3月末+0.8pct、+1.8pct、-0.9pct，資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張，信貸加速投放。23Q2新增零售/對(duì)公/票據(jù)占比分別為19%/57%/24%，主要由對(duì)公貸款驅(qū)動(dòng)信貸投放。蘇州城區(qū)(不含吳江)貸款同比+18.2%，占總貸款比例較22年末提升1.46pct至21.88%，城區(qū)擴(kuò)張持續(xù)發(fā)力。2023H1息差為1.73%，較2022年-31bp，主要受資產(chǎn)端定價(jià)快速下行拖累。23H1生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較22年-23bp、-31bp；23H1計(jì)息負(fù)債收益率、存款成本率分別-1bp、+1bp，負(fù)債成本優(yōu)化。存款活期率較3月末+0.4pct至34.3%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，隱性指標(biāo)優(yōu)化
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.92%、453%，較3月末-2bp、+9pct，資產(chǎn)質(zhì)量改善，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提升，均為2012年以來(lái)最優(yōu)水平。關(guān)注類貸款占比較2023年3月末下降13bp至1.23%，隱性指標(biāo)優(yōu)化。Q2年化信用成本為0.03%，同比-0.47pct，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。Q2年化不良生成率為-0.91%，較23Q1環(huán)比-1.67pct，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。1-6月年化ROE、ROA分別同比+0.80pct、-0.01pct至13.18%、1.02%。
　　中收增速波動(dòng)，夯實(shí)資本能力
　　23H1非息收入同比+8.2%，增速較23Q1下行0.4pct。23H1中收同比-35.2%，增速較23Q1下行17.1pct。中收波動(dòng)主要由于理財(cái)業(yè)務(wù)/代理業(yè)務(wù)/結(jié)算與清算收入分別同比-38%/-26%/-14%，貸記卡手續(xù)費(fèi)收入則逆勢(shì)增長(zhǎng)。其他非息收入同比+16.4%，增速較23Q1提升1.3pct，其他非息收入維持較高增速。6月末資本充足率/核充率為12.33%/10.46%，較3月末分別+0.31pct/+0.37pct，夯實(shí)資本水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期