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投資要點
　　致歐科技發(fā)布23H1業(yè)績公告：23H1公司實現營收26.4億元，同比-5.87%，實現歸母凈利潤1.86億元，同比+68.44%，實現扣非歸母凈利潤2.13億元，同比+101.48%，其中Q2實現收入13.76億元，同比-0.38%，實現歸母凈利潤0.99億元，同比+67.2%，實現扣非歸母凈利潤1.28億元，同比+116.45%。整體業(yè)績落于業(yè)績預告中樞。
　　新品較少&產能限制致23H1增長承壓，23H2進入成長順周期
　　23H1公司營收同比下滑5.87%，主要系：1）公司22H2主動淘汰部分低效益貢獻的SKU，庫存持續(xù)優(yōu)化，另一方面規(guī)劃中新品2023年上半年上市較少，導致2023年上半年相對同期在售的SKU數量減少，2）23H1受限于供應商產能，部分產品存在斷貨影響。展望23H2，我們認為公司有望進入成長順周期：庫存維度，截至23H1末存貨5.9億元，同比22H1下降4.1億元，庫存優(yōu)化完成；新品維度，上半年新品較少，預計下半年進入新品釋放周期，有望加速公司品類擴張與市占率提升，進入成長順周期。
　　品類&渠道&市場有序拓展，布局長期成長
　　分品類：23H1家具/家居/庭院/寵物系列分別實現營收11.34/9.37/3.22/2.08億元，同比分別-15.14%/4.47%/-11.37%/+21.82%，公司家具向家居、寵物品類拓展較為順暢，長期提升公司一站式滿足消費者需求能力，最終支撐份額提升。毛利率看，家具/家居/庭院/寵物系列毛利率分別為51.2%/58.4%/49.9%/54.2%，同比分別+6.95%/5.20%/3.47%/4.77%，海運優(yōu)化推動毛利率提升。
　　分渠道&交易對象：23H1 B2C/B2B分別實現營收21.35/4.68億元，分別同比4.68%/-12.5%，公司可控性更高的C端消費表現更優(yōu)，分渠道看亞馬遜實現收入17.79億元，同比-4.01%，收入占比68%，仍為公司核心渠道，為了降低對單一渠道依賴，23H1公司入駐SHEIN美國站，當前正積極開展相關業(yè)務，同時公司設立墨西哥子公司，入駐南美最大電商平臺美客多，線下渠道方面公司也在與塔吉塔、Hobby Lobby等KA渠道對接，增加品牌曝光和消費者認知度，渠道分散化布局，支撐長期成長，獨立站23H1實現收入5759萬元，同比-8.71%，其他B2C渠道收入2.99億元，同比-7.77%。
　　分地區(qū)：23H1歐洲/北美/日本/其他地區(qū)公司分別實現營收16.1/9.5/0.23/0.16億元，分別同比+1.38%/-17.37%/+1.31%/+59.43%，北美地區(qū)承壓明顯，與地產等銷售數據表現同步（23H1美國新房+二手房銷售量合計下滑22%），當前新房、二手房銷售均有筑底跡象，期待23H2北美地區(qū)轉好。
　　盈利能力顯著修復，庫存優(yōu)化&現金流改善
　　1）毛利率：23H1毛利率36.39%，同比+4.9pct，主要系海運價格大幅下行驅動盈利改善。
　　2）期間費用率：23H1期間費用率26.45%，同比+0.45pct，拆分看銷售費用率22.85%，同比+0.99%，疫后市場拓展力度加大，研發(fā)費用率1.27%，同比+0.63pct，公司持續(xù)加大研發(fā)投入夯實競爭優(yōu)勢，截至23年6月30日，公司累計獲得543項全球專利，包括新型專利29項，外觀專利514項，此外23H1公司設計產品獲得德國IF、意大利A'Design Award金銀銅等8項國際權威設計大獎；23H1管理費用率4.01%，同比+1.03pct；23H1財務費用率-1.68%，同比2.21pct，人民幣貶值釋放匯兌收益。
　　3）存貨&現金流：23H1存貨5.91億，相比年初下降0.98億，相比22年同期下降4.9億，庫存有序去化，23H1經營凈現金流7.16億，同比+5.59億，主要系去庫過程中存貨采購規(guī)模下降及海運費下降、銀行承兌匯票使用增加所致。
　　盈利預測與估值分析
　　我們預計公司23-25年實現收入62.55/76.47/92.08億元，同比+15%/22%/20%，實現歸母凈利潤4.01/4.97/6.27億元，分別+60%/24%/26%，對應PE 23/18/15X，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　海外宏觀風險，行業(yè)競爭加劇，亞馬遜平臺依賴風險。