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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收18.61億元，同比增長15.84%；歸母凈利潤2.36億元，同比增長3.91%；基本每股收益0.72元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營收9.47億元，同比增長11.38%；歸母凈利潤1.28億元，同比增長12.1%。
　　盈利能力同比下滑，Q2環(huán)比實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為16.48%，同比下降4.1 pct。其中，23Q2單季毛利率為18.8%，同比下降1.03 pct，環(huán)比提升4.72 pct。費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為2.84%，同比下降1.83pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.55% / 1.12% / 2.5%/ -1.32%，分別同比-0.06 pct / +0.05 pct / -0.69 pct / -1.14 pct。凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為12.64%，同比下降1.44 pct；23Q2單季凈利率為13.53%，同比提升0.1 pct，環(huán)比提升1.81 pct。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，外銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。截止報(bào)告期末，公司擁有8條全球先進(jìn)的裝飾原紙生產(chǎn)線，可定制化生產(chǎn)品種達(dá)400余種，且馬鞍山“年產(chǎn)18萬噸特種紙生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）”已順利投產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司裝飾原紙/木漿貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)營收14.52/ 3.85億元，同比分別變動(dòng)+23% / -2%；內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)營收14.74 / 3.87億元，同比分別增長7% / 72%。
　　漿價(jià)成本大幅緩解，低價(jià)漿應(yīng)用釋放盈利彈性。截至2023年8月25日，中國闊葉漿、針葉漿及化機(jī)漿價(jià)格分別為4,615、5,528、4,000元/噸，分別較此前高點(diǎn)下降32.65%、27.47%、26.55%。漿價(jià)大幅下行緩解成本壓力，預(yù)計(jì)公司將于Q3逐步應(yīng)用低價(jià)漿原材料，盈利能力料將實(shí)現(xiàn)大幅改善。
　　投資建議：公司深耕中高端裝飾原紙領(lǐng)域，產(chǎn)能布局持續(xù)強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢，有望充分受益于漿價(jià)下行帶來的盈利彈性，看好公司長期成長，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.73 /2.05 / 2.55元/股，對(duì)應(yīng)PE為12X / 10X / 8X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。