>> 西南證券-華旺科技(605377)成本優(yōu)勢壁壘高筑，裝飾原紙龍頭穩(wěn)步擴張-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
大?。?/td>
| 2129KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
中高端裝飾原紙龍頭，盈利能力穩(wěn)步提升。公司深耕中高端裝飾原紙領域，致力于為客戶提供高性能裝飾原紙“一站式”整體解決方案，主要產(chǎn)品為可印刷裝飾原紙、素色裝飾原紙等，為行業(yè)兩家高端裝飾原紙生產(chǎn)商之一。2017-2022年公司收入復合增速為13.4%，2022年達到34.4億元；歸母凈利潤復合增速24.4%，2022年達到4.7億元。2023年一季度公司收入/凈利潤增速分別為20.9%/-4.4%。近幾年公司降本增效成效頗豐，產(chǎn)能利用率保持較高水平，盈利能力穩(wěn)步提升，2022年凈利率達到13.5%。
高端裝飾原紙生產(chǎn)壁壘較高，下游品牌需求升級，行業(yè)格局向頭部集中。裝飾原紙生產(chǎn)工藝復雜，技術指標較多，且對家具外觀和使用體驗有重要影響，生產(chǎn)壁壘較高。2022年裝飾原紙行業(yè)產(chǎn)量約為121萬噸，龍頭集中度較高，CR3約76.6%，頭部企業(yè)具備較強的議價能力。目前行業(yè)新增產(chǎn)能主要集中在頭部廠商，公司2022年新投產(chǎn)5萬噸產(chǎn)能、2023年預計新增投產(chǎn)8萬噸產(chǎn)能，合計裝飾原紙產(chǎn)能達到35-40萬噸。此外公司規(guī)劃新增醫(yī)療透析紙等特種紙產(chǎn)能，為公司營收貢獻新增長點。
成本控制能力領先，噸盈利水平優(yōu)于同業(yè)，有望充分受益于漿價回落。公司噸盈利優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：1）定位高端，定價較高；2）核心原材料采購成本有競爭優(yōu)勢。木漿通過向海外漿廠協(xié)議采購，木漿成本較低；鈦白粉核心供應商為國內龍頭企業(yè)，合作密切，且具備區(qū)位優(yōu)勢；3）生產(chǎn)效率高，單噸生產(chǎn)成本優(yōu)勢突出。對比同業(yè)來看，公司單噸生產(chǎn)成本低于同行公司500元左右，主要由于公司精細管理、優(yōu)化排產(chǎn)時間，減少因更換SKU和檢修導致的能源損耗，且產(chǎn)線自動化水平較高，人工成本低。預計隨著木漿價格下行，公司盈利優(yōu)勢有望持續(xù)放大。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為1.66元、2.06元、2.29元，對應PE分別為12倍、10倍、9倍?？紤]到公司產(chǎn)品力突出、市場占有率較高、新增產(chǎn)能有序釋放，維持“買入”評級。
風險提示：主要原材料價格大幅波動的風險；行業(yè)價格競爭加劇的風險；新產(chǎn)能投產(chǎn)進展不及預期的風險；國際貿(mào)易摩擦的風險。
|
|
